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财会硕士论文:华侨城A资产财会证券化动因及运作效果研究

添加时间:2017-11-28 20:56:08   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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1 引 言

 
1.1 研究背景
证券化,通俗来说,就是把缺乏流动性的资产转化为具有流动性的证券。但是对这个资产有一定的要求。资产证券化是金融界最重要的创新之一。美国最早推出了资产证券化,并使其得到较快较好的发展。随后欧洲也很快开始发展资产证券化。资产证券化具有许多其他融资方式所不具备的优势。从微观方面上讲,资产证券化可以为所有交易主体带来不同的效益:一是可以为发起人带来新的需求资金,给原始权益人节约了融资的成本,使原始权益人获得了表外收益;二是可以为中介机构带来服务收入。从宏观方面来看,资产证券化可以提高融资体制的完备性,改善金融结构、促进金融发展,提高金融安全。随着我国经济的快速发展,中国慢慢具备实施资产证券化的基本条件。而资产证券化也确实会给我国的某些行业的发展带来一定的有利影响。这在旅游业上体现的较为明显。目前旅游业中存在很多的质量优异的资产。但是由于缺乏一定的工具将它们利用起来,导致这些资产只能被闲置。而资产证券化可以把这些优质的资产所利用起来,使其流动性增加。这对于多方面都是有好处的:首先,对于旅游企业来说,可以获取到所需要的资金。其次,对于投资者来说,能够多一些风险较小的投资选择。最后,资产证券化可以把市场上流动分散的现金聚集起来,也能促使我国证券行业发展。在过去十余年中,房地产行业的发展较为迅速,一路猛进高歌。但是近年来,由于开发商表内积累了大量存量物业和持有性物业,导致房地产开发商去库存压力越来越大,因而房地产行业整体步入下行趋势。由中国资产证券化论坛主办的“2016 中国商业地产资产证券化合作发展峰会”于 2016 年 6 月 23、24 日在上海成功举办。中国资产证券化论坛理事俞强指出,证券化对企业的意义在于:第一、降低融资成本和提升评级;第二、多元融资;第三、实现报表调整;第四、转变企业的商业模式。会上相关专家预测,2016 年资产证券化将会实现井喷式发展。
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1.2 研究意义
首先,研究公司实施资产证券化的动因及运作效果有一定的理论意义。学术界对于资产证券化的理论研究很多,但是对于资产证券化背后的动因分析以及运作的效果分析却很少。而如何把这些动因真正结合到具体案例中去分析还需要进一步的研究。文章经过探讨分析华侨城 A 此次的资产证券化整体的项目流程,进而去研究出其资产证券化的可能动因和运作效果,这对于相关的理论知识有一定程度上的补充。其次,研究企业为何选择开展资产证券化和开展之后的运作效果具有一定的实践意义。资产证券化作为一种新型的融资策略,对于房地产+旅游的企业来说,无疑是一大突破。由于房地产行业的融资受限,去库存压力大,导致其对本企业旅游模块输血不足。企业选择在此时实施资产证券化,背后的缘由更是值得我们去思考。文章经过研究华侨城 A 为何开展资产证券化和开展之后的运作效果,最后给出可能结论,这些研究对于以后类似企业开展资产证券化有一定的借鉴意义,但是不可盲目模仿华侨城 A 模式,要有自己的创新。
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2 资产证券化的理论基础及文献综述
 
2.1 资产证券化概述
2.1.1 资产证券化的含义
资产证券化,通俗点说就是,把资产证券化的过程。它是一种筹集资金的方法。和一般的证券条件流程不同,它需要的基础资产是具备一些要求的资产。它是将流动性较差的资产转化为具有流动性的证券,这就是资产证券化的过程。
 
2.1.2 资产证券化的特点
(1)能够降低融资成本和减少风险。原始权益人通过资产证券化发行的证券需要请主体信用评级机构来进行评级。如果资产信用等级越高,那么相应地投资者所能够获得的利息就越低,融资成本也就减少了。并且,资产证券化可以将多个发起人的资产汇合成一个资产池进行证券化,这样可以降低单个资产的经营风险。(2)能够实现信用增级。资产证券化过程一般都会有信用增级这个流程。他们会使用外部和内部信用增级的方式来提高资产支持证券的信用等级。这样信用等级越高,越受投资者的青睐。(3)能够实现风险隔离。在资产证券化的操作过程中,SPV 的存在能够使原始权益人的相关破产风险隔离开来。因为发起人把基础资产卖给了 SPV,从而把破产的风险转换到 SPV 的身上。SPV 成功把原始权益人的破产风险和对资产的付款能力分开了。
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2.2 资产证券化运作机理
改革开放之后,我国的经济在不断的发展。查看每年 GDP 也可知,人民的生活水平也在逐步地提升。因此,人们对于娱乐的需求也在慢慢加大,这就促进了旅游业的发展。可是前几年我国旅游业发展并不是很快速,主要是因为自身的一些行业特点。旅游业没有更多的办法去筹集到自身运作所需要的资金,因为旅游行业的收入随着季节的改变起伏较大,并且因为投资筹建花费时间较长导致收入的回收时间较长。那些传统的筹集资金的方式由于要求和条件严格,无法令旅游业筹集到足够的所需资金。没有足够的资金,就无法更好的发展旅游业。如果旅游业也采取用资产证券化的方式去筹集资金,将会有有力的解决旅游业资金短缺这个问题。在相关政策方面,从 2014 年以来,国家也陆陆续续发布了许多支持旅游业实施融资创新和开展资产证券化的有利文件和相关政策。2014 年的相关文件中,国家提出了要加大对旅游业发展的重视程度。这对于旅游业开展资产证券化给予一定的支持。2015 年国家更是首次明确提出积极发展旅游投资项目资产证券化产品。对于旅游行业来说,资金流入来自于游乐园门票的收入、餐饮和住宿费以及租金收入等。如果这些收入汇集到一起,他们所产生的现金流受季节影响较大。因此,要选择其中一项来作为资产证券化的基础资产。其中门票收益比其他几个资产更具有作为资产证券化基础资产的优势。因为资产证券化的基础资产要求能够持续且稳定的产生收益。而门票收入比较符合这个要求,它能根据之前几年的收入数额预测未来的资金流入。并且,它的价格可以在景点不断完善设施和设备的时候进行提高,进而增加门票所产生的的收益流入。通过查看相关的资料可以得知,在 2016 年 11 月之前,我国发行的以门票收益为基础资产的证券项目累计金额达到将近 71 亿元。在这期间,项目支数总数为 5 支。并且我们都知道,资产证券化的最大的优势就是可以降低旅游企业筹集资金的成本,和产品的发行更具有灵活性,可以满足投资者的不同需求。若是要比较相关的融资成本率,资产证券化的收益率水平将会更胜一筹。在不久的将来,旅游行业中一些优质的资产一定会继续成为资产证券化的第一选择。我国旅游行业中拥有着很多质量优异的资源。这些都是可以用来资产证券化的基础资产。由此看来,资产证券化在我国旅游业有巨大的发展潜力。并且在我国,陆陆续续颁布了很多支持旅游行业资产证券化的相关文件和政策。这些举动都为资产证券化的顺利发展保驾护航。
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3 华侨城 A 资产证券化背景介绍..... 14
3.1 公司背景介绍....... 14
3.2 项目交易介绍....... 16
3.3 欢乐谷介绍........... 20
3.4 运作现状介绍....... 22
4 华侨城 A 资产证券化项目分析..... 23
4.1 原始权益人分析............. 23
4.2 担保人分析........... 25
4.3 基础资产分析....... 27
5 华侨城 A 资产证券化动因分析..... 29
5.1 外在动因..... 29
5.1.1 利用政策优势,规避不利因素............ 29
5.1.2 顺应行业发展,迎合投资者偏好........ 31
5.2 内在动因..... 37
 
5 华侨城 A 资产证券化动因分析
 
5.1 外在动因
华侨城 A 公司下的旅游板块欢乐谷是国内范围最广的知名主题公园。为了顺应国家大行业政策的发展,以欢乐谷入园凭证设立专项计划是一个不错的选择,这也算是表现出对国内民族主题公园品牌的极大鼓励。华侨城 A 也可利用旅游业这一政策优势开展资产证券化,从而快速融资到资金,带动公司旅游业更快更好发展,进而提升公司的价值。因此华侨城 A 可以抓住国家大力支持旅游业的发展契机,积极施展欢乐谷品牌在文化旅游行业的突出影响力。我国资产证券化大致流程为,先是研究和学习国外的理论知识,慢慢在国内开始进行试点,后来由于金融危机的影响而全面暂停,最后危机解除后才开始慢慢发展起来。我国的资产证券化虽然早在 1992 年就已经出现,可是在国内的状态还基本处于学习国外的经验层面。但在 2008 年全球金融危机爆发后,我国的资产证券化业务差不多全部暂停了。到 2011 年,我国资产证券化业务才重新开始。我国在经过十多年的探索,逐渐研究出来了相对较为完善的企业资产证券化的制度。而在 2005 年—2013 年期间,我国资产证券化产品的发布如图 5-1 所示。我国资产证券化的政策法规随着试点的不断完善而完善,2005 年-2008 年是资产证券化的试点阶段。其中由于 2008 年美国次贷危机,我国资产证券化的发展出现了暂停阶段,直到 2011 年后才开始恢复发展。2011 年-2014 年则是我国资产证券化常态化发展的阶段。在 2014 年资产证券化实行备案制之后,资产证券化在我国便到了快速的发展阶段。我国在资产证券化方面积极探索,积累了大量的经验,从 2013 年 3 月出台的《证券公司资产证券化业务管理规定》政策可以看出。这项政策的实施给企业资产证券化日后的快速发展建立了制度基础。相关政策条文的颁布不断完善着资产证券化的制度,如表 5-2。这也为我国企业实行资产证券化提供了有力的保证。
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结论
 
旅游行业因为其行业特点,筹集资金的方式有些困难。可是资产证券化可以解决这个问题。第一、资产证券化的发行条件和筹集资金的成本都比传统的融资方式(比如银行贷款、信托)相对较低。第二、资产证券化筹集到的资金的使用也比较灵活,这对于想在短期内快速筹集到资金的旅游企业来说无疑是一大优势。第三、资产证券化过程中的基础资产是要求能够产生稳定且持续现金收入的资产。而旅游行业中这些资产比较多,例如门票收入、景点的其他收入、酒店收入等。这些资产都是可以进行资产证券化的质量优异的资产,他们在整个旅游行业这个产业链中能够产生稳定且持续的现金收入。本文所选择的案例是控股股东为大型央企的华侨城 A 公司。公司资产证券化的基础资产为门票收入,该公司是国内的第一家把旅游业中的景点收入作为基础资产实施资产证券化融资的。因此,华侨城 A 此次资产证券化的成功实施,对于许多同行业的公司来说,可以提供给他们很多利用资产证券化筹集资金的经验。我们经过研究能够得知,公司选择开展资产证券化的原因一方面可能是希望改善本企业的资产负债比率和降低融资成本,另一个方面可能是资产证券化可以使得华侨城 A 快速且足额的筹集到所需资金。此次尝试资产证券化为公司打开了一个储备丰富的筹资空间。但是我们通过分析也知道,华侨城 A 的财务实力很雄厚,行业地位也独一无二。他背后的股东即此次专项计划的担保人更是背景强大,加上交易结构中的一些担保和补足设计,使得投资者面临的风险减少,更能吸引投资者,从而有力保障此次计划的成功。再者,作为一个上市很久的公司,华侨城 A 公司的各项治理方面都很健全。其旗下的欢乐谷主题公园也运作的很成熟,门票收入相当稳定。这些因素都是促使资产证券化能够成功运作的有力保障。这样就间接说明了,这种融资模式在当前可能比较适用于业务比较成熟稳定的大型旅游企业。同行业中的企业在学习华侨城 A 资产证券化这一模式时,不可盲目复制,要根据自身的情况设计出适合自己的资产证券化产品。
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参考文献(略)

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