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财会硕士论文:L公司持续并购财会绩效研究

添加时间:2017-12-08 19:36:42   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第 1 章 绪论

 
1.1 研究背景及意义
日益扩大的经济全球化趋势让各个企业的生存环境每况日下。并购作为一种能推进产业结构转型和经济发展的重要工具及手段,愈来愈多地出现在各个行业。据 wind 数据库显示,2016 年中国国内并购市场共完成并购案 4023 起,涉及交易金额 25018 亿,跨国交易完成 545 起,涉及交易金额 14435 亿,无论是并购交易数量还是交易金额都产生了飞跃式上升。随着并购活动的广泛普及,其特征逐渐表现了出来。同行业并购、跨行业并购以及多行业并购的现象不断出现,并购活动几乎波及到了所有行业的所有企业。全球性并购活动日益频繁,并购随着经济全球化趋势一同蔓延于世界各地,并购所带来的新的行业规则、经济特点和企业文化不断地影响着经济市场,加速了市场的变动,促使市场产生新的格局与面貌。在企业并购的实践和理论研究中,人们对企业并购的认识和了解逐渐增多,在拓展市场规模和制定企业发展战略时,企业更倾向于外延并购的方法。很多学者认为,并购的过程中存在大量复杂情况和不可控事件,大多数并购案件都以失败为结局,并购活动总是伴随着风险。2008 年世界金融危机后,我国企业所面临的外部环境出现了极大的变化,企业经营的波动性有所上升,企业间的并购风险也有所上升,部分企业为了延伸产业链、扩张业务范围,进行了其中蕴含了大量的机遇和风险的跨地区跨行业并购,其中蕴含了大量的机遇和风险,有必要对这种持续并购活动展开研究。L 公司是一家以产品推广、品牌传播为主业的公共关系营销公司,近年来,移动互联网发展迅猛,信息科技时代的到来促使愈来愈多的企业采取并购交易措施,该公司也选择了混合并购的手段改善和扩大自己的业务价值链,从 2011 年以来进行了高达 20 多次的并购活动,极大地扩张了公司的业务范围和营业收入,将企业的业务板块从之前单一的公共关系服务,扩展到了广告策划服务和数字营销服务,促使公司的成长速度不断上升。根据 L 公司 2016 年年报显示,其营业收入己突破 123 亿,实现并保持了收入的持续高速增长,这在我国市场经济情况不太乐观的大背景下,实属不易。因此,L 公司是一个研究企业持续并购的极佳案例。
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1.2 文献综述
关于企业并购绩效的研究,国内外的学者均进行了广泛的研究和讨论。威廉姆森着重对横向并购的总效应进行分析,并运用福利权衡理论,揭示了横向并购带来的规模效应和由于卖方市场造成的社会福利降低的现象。威廉之后,其学生在他的理论研究基础上,更深入的研究了横向并购的社会福利效应,Depran 和 Nugent(1969)认为,并购会带来社会福利的下降,与其成本没有关系。Salant、Switzer、Deneckere、Davidson 和 Reynolds(2005)等人也同样认为并购不仅带来了社会福利的降低,还会弱化市场竞争。Mcafee 和 Williams (1992)认为,社会福利与兼并的规模有关,大规模的企业兼并会降低社会福利,非兼并企业在市场中的占比与社会福利呈同向变化。1.2 文献综述1.2.1 关于并购绩效的评价关于企业并购绩效的研究,国内外的学者均进行了广泛的研究和讨论。威廉姆森着重对横向并购的总效应进行分析,并运用福利权衡理论,揭示了横向并购带来的规模效应和由于卖方市场造成的社会福利降低的现象。威廉之后,其学生在他的理论研究基础上,更深入的研究了横向并购的社会福利效应,Depran 和 Nugent(1969)认为,并购会带来社会福利的下降,与其成本没有关系。Salant、Switzer、Deneckere、Davidson 和 Reynolds(2005)等人也同样认为并购不仅带来了社会福利的降低,还会弱化市场竞争。Mcafee 和 Williams (1992)认为,社会福利与兼并的规模有关,大规模的企业兼并会降低社会福利,非兼并企业在市场中的占比与社会福利呈同向变化。
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第 2 章 相关理论基础
 
2.1 概念介绍
2.1.1 企业并购
西方经济学将企业并购活动描述为:在同样的市场背景下,一个企业利用现金支付、股票支付或者混合支付等方式,获得另一个企业部分或者全部的所有权及控制权的交易行为;管理学认为并购是一个企业通过控制另一个企业的财产和股份,达到管理另一企业的目的。并购的本质是在企业控制运动的过程中,以企业所有权为主体的权利进行权力转移的制度安排。并购活动在产权和企业制度的某些条件下进行。在并购过程中,全部或一部分正确的对象从转让所属企业的控制中获得相应的收益,另一部分则通过支付一定的价格获得这部分控制权。并购的过程本质上是改变企业权利主体的过程。企业并购最初源于上个世纪的美国,当时的美国经济增长迅速,资本市场实现飞跃式发展,当企业的内生式发展难以满足资本市场的需求,难以维持企业现有的竞争力时,越来越多的企业倾向于以并购为主要战略的外延式发展方式,通过并购重组的方式,对并购标的企业的人力资源、客户资源、财务资源、信息资源和市场资源等进行合理优化配置,一方面可以形成一定的规模效应,提高资产的利用效率,创造更多的财富,另一方面还可以提高企业的经营管理能力和获利能力,提高市场的竞争力和品牌竞争力。
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2.2 持续并购相关理论
目前关于持续并购理论的研究主要集中在动因分析和绩效评价上,并购动因是并购活动的驱动力因素,而并购绩效是评价并购是否成功的标准。历史上一共发生了五次并购浪潮,前四次都主要发生在北美和欧洲市场,直到 1998 年的第五次并购浪潮才引发了全球性的跨国并购热,国内对于并购理论的研究基本始于第五次风波中。所以外国学者在 20 世纪早期就对于并购理论进行了大量研究,而国内学者目前的研究还停留在经验层面,并未能构成一个理论体系。通过对并购理论和相关文献的归纳梳理,目前比较公允的理论包括:委托代理理论、自大假说理论、价值低估理论、市场势力理论和协同效应理论。委托代理理论最早由 Jenson 和 Meckling(1976)年提出,该理论假定公司的所有者和管理者分离,双方都会最大化自身的利益,所以存在一些道德风险和逆向选择风险以及必然的代理成本。Jenson 和 Meckling(1979)提出,当企业的管理者仅占少有甚至没有企业股份时,其追求个人利益最大化的动机就会非常明显,且很有可能不顾及股东的利益,进行一些私利性的并购活动,危害企业的长期发展前景;而 Shleifer and Vishny (1989)也表示公司的经营管理者更多地会选择投资收益低的公司来进行并购交易,而这种行为容易提升管理者在企业的形象地位或者实际价值。
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第 3 章 企业并购绩效评价指标体系构建........11
3.1 企业并购绩效的评价方法.......11
3.2 评价指标的选择.....12
3.3 研究对象........13
3.4 因子分析法建立并购绩效评价模型.........13
3.4.1 数据的预处理....13
3.4.2 适用性检验........14
3.4.3 因子分析确定指标权重......14
第 4 章 L 公司持续并购案例..........17
4.1 L 公司相关简介 .....17
4.2 L 公司持续并购历程 ........18
4.2.1 主要并购事件....18
4.2.2 持续并购运作过程.....20
4.3 L 公司持续并购动因分析 .........22
4.3.1 管理层拟定的发展目标......22
4.3.2 提升公司在行业内的竞争优势............22
4.3.3 创业板上市的成长压力驱使.......25
第 5 章 L 公司持续并购绩效结果分析............28
5.1 并购活动的绩效评价结果.........28
5.2 并购活动绩效下降的原因分析........36
5.3 小结.......38
 
第 5 章 L 公司持续并购绩效结果分析
 
5.1 并购活动的绩效评价结果
如表 5-1 所示,L 公司的盈利能力确实出现了巨大的波动性,总体呈现出了下降趋势,值得肯定的是,在 2013 年的并购活动中,L 公司的盈利能力曾经出现了较大的上升,F1 得分从 1.414 迅速上升至 2.143,但在 2015 年的并购活动中企业的盈利能力又巨幅下降,F1 得分下降至-4.021。为了更全面的分析 L 公司持续并购领域能力的变化,文章又总资产回报率和净资产收益率这两个指标进行比较。通常来说,这两个指标都是正向指标,数值越大表明企业的盈利能力越强。总资产回报率是在不考虑公司财务结构和税收的影响下,对公司经营盈利能力的衡量;而净资产收益率是对公司总体盈利能力的衡量。此外,根据图 5-2,净资产收益率有所波动,在 2010 年至 2015 年呈先升后降的趋势,2014 年开始低于行业平均值,因为 2014 年开始企业广告业务营收超过了公关业务的营收,但广告业务的毛利率远低于公关业务毛利率,可见企业盈利能力的趋弱与并购广告公司,其广告业务规模的持续增长有关。
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结论
 
从公司发展战略上来说,通过并购,L 公司获得了思恩客、广东百合、华艺百创、博思瀚扬等多个子品牌,通过并购快速扩张,从单一的公共关系企业发展为大型传播集团,首先追求收入规模的快速增长,快速成长到百亿人民币规模,这就是 L 公司第一阶段的战略目标,2016 年 L 公司超过 120 亿的收入中,源自上市前公共关系业务的收入大约占比 1/4,其余 90 亿均来自于并购;截止目前 L 公司旗下各个业务板块各个子公司均已融入体系,2016 年业务协同收入超过 10 亿元。通过并购,L 公司成为中国市场首屈一指的营销传播集团,中国第一的移动广告公司,唯一一个能够在全球市场为客户提供营销服务的中国本土企业。在使用并购绩效评价指标体系对 L 公司持续并购的绩效评价中发现,2010到 2016 年间持续并购的综合绩效呈现出稳定的下降趋势,而且没有并购绩效转好的迹象,并购绩效整体较差。L 公司营业收入和税后利润的增长速度很快,成长性卓著,通过企业并购 L公司的经营规模、业务范围有所增长。但对于企业的并购绩效中可以发现,L 公司除了在成长能力指标上有所上升外,企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、管理水平都有所下降,并购活动并没有带来企业绩效的提升,可以说 L 公司连续并购活动只带来了量的增加,没有质的改善。
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参考文献(略)

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