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财会硕士论文:HY公司融资方案设计

添加时间:2017-12-16 20:17:31   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第 1 章 绪论

 
1.1 研究背景、目的以及意义
资金是企业的血液。上至银行证券石油等垄断行业的大型上市公司,下至生产衣服鞋袜的小微企业,融资问题始终是所有企业必须考虑的重要问题。不同于小微企业往往存在融资难、融资贵的问题,上市公司往往由于其具有行业优势地位,并且实力雄厚、信用良好,在选择融资渠道时,拥有更多的主动权。如何合理安排融资,既能满足上市公司的资金需求,又能合理控制成本与风险,是上市公司融资方案需要解决的核心问题。近十几年以来,上市公司融资渠道正发生着翻天覆地的变化。债权融资方面,随着资产证券化快速推进,越来越多的债权开始转化为各类的证券。对于上市公司来说,相比于传统的银行借款等债权融资,这些证券化的债权具有发行利率低、方便快捷、交易成本低之中的一个或几个优势,这使得有资质发行各类债券的上市公司纷纷发行各类债券置换原有的债务。不同的债券市场对应着不同企业的需求,相对应的成本也各不相同,这使得上市公司在安排债权融资时,往往有多元化的安排。而股权再融资方面,则由过去的配股、增发并举转向以定向增发为主。HY 公司是一家房地产上市公司,经营房地产项目已经接近二十年。在房地产行业出现行业拐点的背景下,公司选择战略转型,向大医疗产业进军。庞大的资金需求使得融资问题成为 HY 公司需要考虑的最重大问题之一。在形形色色的融资渠道面前,如何选择、何时选择、如何安排融资方式,对于目前的 HY 公司而言,具有极大的现实意义。
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1.2 文献综述
 
1.2.1 融资结构理论
企业融资结构又称资本结构,是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系。由于企业资本结构影响企业的融资成本、市场价值和治理结构,进而影响企业经营的发展和稳定,因此,如何通过融资方式实现企业价值最大化,如何确立企业的最优资本结构,一直是社会各界普遍关注的问题。Modigliani 和Miller(1958)提出 MM 理论,认为企业的市场价值和资本结构无关,而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化预期收益水平;Mayers(1984)提出优序融资理论,该理论认为当公司需要资金时,首先考虑的来源是自有资金;如果需要外部融资,首选债权融资,最后才是发行新股。Baker 和Wurgler(2002)实证研究表明,公司往往根据资本市场条件变化选择融资时机——在股票市场高估时采用发行股票、低估时回购股票;Javier 和 Juan Francisco(2012)分析了取自 2007 年西班牙企业的 5944 个样本,发现公司的融资结构差异同公司的年龄和规模有密切关系:企业成立初融资结构中占较大比例的是贸易信贷和短期借款,同时,随着企业的发展年限和规模对后期的融资结构也带来相应影响。国内学术界对融资问题的系统研究始于 20 世纪 90 年代。陈亨光(1997)把融资过程作为一个经济过程来考察,把储蓄、投资和融资机制作为一个互相联系、互相制约的有机整体来考察,从资金需求、资金供给、融资机制和资金供求均衡四个方面深入研究了融资过程。陆正飞、辛宇(1998)指出,债权融资与股权融资是不同的交易行为,遵循不同的契约规则,适用于不同的场合。债权融资适用于不确定性小的成熟企业,股权融资更适合不确定性大的企业;债权融资适用于通用性资产占优的企业。股权融资适用于以专业性资产为主的企业。方晓霞(1999)重点研究了中国工业企业资金供给的制度变迁,从现代企业的融资理论入手,对企业筹资方式、筹资成本、资本结构进行了理论探索,提出企业融资策略和融资管理对策。杜德清(2002)指出:企业理财应注重融资成本;依据所需选择融资;精算帐节约成本;重积累控制负债。刘文军(2005)研究了中国企业外部融资结构及其企业债券融资所占的比重,指出我国金融市场和投融资体制下一步改革重点是企业债券。盛明泉和李昊(2010)以 1998 年至 2006 年 539 家上市公司为研究样本,检验了优序融资理论对我国上市公司融资行为的解释力,发现我国上市公司融资首选股权融资,其次债务融资,最后选择内部融资。并且低杠杆公司的债务融资倾向要大于高杠杆公司,大规模公司的债务融资倾向要小于小规模公司。
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第 2 章 相关基本概念与理论基础
 
2.1 基本概念
2.1.1 内源融资
内源融资是指公司经营活动结果产生的资金,即公司内部融通的资金,它主要由留存收益和折旧构成。是指企业不断将自己的储蓄(主要包括留存盈利、折旧和定额负债)转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点,是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。事实上,在发达的市场经济国家,内源融资是企业首选的融资方式,是企业资金的重要来源。
 
2.1.2 债券融资
债券(Bonds)是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。作为非国有工商企业发行的债券类型主要有:公司债、可转债、可交换债、私募债、中期票据、短期融资券等。目前来看,可转债与主流的公司债、私募债相比存在有吸引力低、成本高等局限性,已逐渐被淘汰;而可交换债在我国上市公司的实际应用又较少,因此本方案将主要探讨公司债、私募债、中期票据和短期融资券四种债券融资。
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2.2 理论基础
 
2.2.1 MM 理论
1958 年美国的弗朗哥 莫迪格里亚尼(Modigliani)和莫顿 米勒(Miller)发表论文《资本成本、公司财务与投资理论》,该文提出了三个定理,即:企业的市场价值与其负债率无关,而是根据与其风险程度相适应的收益率进行资本化后估算其企业价值。2)股票每股预期收益率应该等于与处于市场中普遍风险程度预期收益率,再加上与其财务风险相联系的溢价。3)任何情况下,企业投资决策的选择点是资本化率,它既不受目前资本结构的影响,也不受融资渠道种类的影响。这种说法提出之时引发了学术界的广泛关注,也受到很多实践的质疑。之所以被质疑是因为这一理论基于以下假设前提:1)完全资本市场。也就是说债券和股票交易没有交易成本,并且所有投资者能借到同样利率的资金,这与实际情况有很大的出入;2)用 EBIT 的方差来衡量企业风险,认为 EBIT 方差水准相仿的企业风险水平相仿。3)所有债权融资都是无风险的。4)投资者的预期收益率相同 5)企业的年金增长率为零。虽然模型本身与实践有较大出入,但它为研究融资结构问题提供了一个很好的思路。如在设计债券融资方案时,无需过度考虑债券融资过多引起企业价值变化。因此,这一理论的引入为我们设计融资方案也是有所裨益的。
 
2.2.2 “融资机会之窗”理论
经济学理论一般是建立在理性人的基础上,因此传统的融资理论一般都假定市场参与者是完全理性的。“融资机会之窗”理论则否定了这一假设。该理论认为,虽然公司管理层通常是理性的,但股票市场却并非总是理性的。在市场中,企业的价值往往被错误定价,而这种错误定价的时间窗口就恰好是公司的“融资机会之窗”。“融资机会之窗”理论的代表人物有贝克、里特和沃格乐等,他们做了相关的实证研究,发现公司确实有根据市场变化选择“融资时间窗口”,它们通常在市场对企业价值高估时发行股票,而低估时回购股票。“融资机会之窗”理论不仅为融资方案设计中的择时问题提供了理论依据,还启发了我们:在企业需要融资之时,要重视市值管理,尽可能地让市场高估公司的价值而非低估价值,这样才有利于企业的融资。
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第 3 章 HY 公司基本情况介绍.......12
3.1 公司历史沿革及转型规划简介 ........12
3.2 公司主营业务简介..........13
3.2.1 房地产业务 ......13
3.2.2 医疗业务 ..........13
3.2.3 医疗供应链金融业务 ........14
3.2.4 矿业投资业务 ...........14
3.3 公司转型的资金需求分析与时间表 .........14
第 4 章 HY 公司融资渠道及可行性分析.........16
4.1 内源融资渠道分析 ..........16
4.2. 债券融资可行性分析 .....20
4.3 定向增发可行性分析 ......21
4.4 发起并购基金可行性分析 .......23
4.5 银行借款可行性分析 ......25
第 5 章 HY 公司具体融资方案.......27
5.1 融资方案目标 .........27
5.1.1 满足转型期内公司最低融资需求 ......27
5.1.2 股东利益的最大化 ............27
5.1.3 融资风险在可控范围内 ....28
5.2 融资约束条件 .........28
5.3 各年度融资安排 .....31
 
第 5 章 HY 公司具体融资方案
 
通过对 HY 公司基本情况分析、融资方式可行性分析,结合企业的转型战略与融资需求,公司可通过内源融资、定向增发、公司债券、发起产业并购基金以及其他融资方式来形成多元化的融资结构。本章节将主要讨论理想情况下公司的基本融资方案的具体设计。
 
5.1 融资方案目标
HY 公司产业转型包括医疗服务及其相关产业(以民营医院为核心,包含相关的医疗器械、药品配送)、医疗供应链金融产业以及矿业。其中需要融资的产业主要是医疗服务产业和医疗供应链金融产业。在 2020 年以前拥有三家三甲以上的民营医院是公司的核心战略,因此该部分融资必须满足;发展医疗供应链金融也是公司核心战略之一,必须保证一定规模的医疗供应链金融,方能实现公司经营战略目标。在满足公司最低融资需求的前提下,融资方案应确保股东利益的最大化。为实现股东利益最大化,方案应满足以下几个方面的要求:首先是方案实行后,原股东摊薄每股收益的最大化。这要求方案必须制定合理的长期财务计划,合理安排融资结构,在实现尽可能多的供应链金融投入的前提下,尽可能地控制融资成本。其次是要满足市值管理的要求。进行市值管理,不仅有利于公司融资的顺利推进,同时也能最大限度地保障股东利益。因此融资方案设计时要更加侧重于有利于市值管理的融资方式,尽可能避免对股价有损害的融资方式。再次要避免大股东借融资掏空上市公司的行为。股东利益的最大化也包含中小股东利益的最大化,因此在融资方案设计时应设置防止大股东掏空上市公司的措施:一方面要防止在融资方案施行后,大股东一股独大,拥有对上市公司过多的控制权;另一方面要避免融资中可能发生的利益输送。最后也要注意适当保护大股东利益,避免各种导致方案执行时受阻的可能性。这包含两个方面,一方面要尽可能避免大股东失去对上市公司控制权。融资方案中的定向增发将会改变公司的股权结构。稀释大股东股权,导致大股东失去对上市公司控制权的方案很可能不会被大股东通过,进而使得方案无法被执行;另一方面在向大股东定向增发时要避免超过大股东的承受能力。
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结论
 
虽然公司不必为了迎合股票市场短期投资偏好而进行一些短期行为(诸如高送转、不合理的并购交易、分红比例过重等)损害公司长远利益,但为防止公司股价不理性波动对定向增发融资效率的影响,同时也减轻监管层对公司再融资的顾虑,适当的市值管理措施是很有必要的:比如可以主动设立一些股权类并购基金,引进有实力有资源的战略投资者作为基金的有限合伙人;在保障公司的流动性和必要资金需求的前提下保持适量的分红等温和的市值管理措施。供应链金融业务属于高杠杆业务,供应链金融业务的应收账款的及时到账是公司重要的内源资本来源,公司融资计划顺利执行的前提之一就是供应链金融业务的健康发展。因此对于公司来说,控制供应链金融业务的风险至关重要,公司应主要防范应收账款逾期乃至于违约所带来的风险。如果公司不能平衡好业务风险与收益之间的关系,那么公司很可能就会以更高的代价来应对接下来的流动性风险甚至于巨额亏损风险。因此,公司为了时刻提防以免陷入流动性风险或者巨额亏损,必须强化供应链金融业务的应收账款预警体系,通过对应收账款的债务方进行持续动态的监控,尽最大可能消除供应链金融业务应收账款可能发生逾期和违约的风险。贷款承诺是指银行承诺在一定时期内或者某一时间按照约定条件提供贷款给借款人的协议,是一种承诺在未来某时刻进行的直接信贷。对于在规定的借款额度内银行已经作出承诺但尚未带出的款项,客户必须支付一定的承诺费。适量向银行申请贷款承诺主要是预防在一些小概率事件发生时,证券化的融资手段不足以在短期内补齐资金缺口而造成的流动性风险。
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参考文献(略)

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