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财会硕士论文:我国非金融类上市民营企业产融结合有效性研究

添加时间:2018-01-07 20:26:41   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第一章 绪论

 
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
纵观世界很多经济发达国家的发展过程,可以发现,当经济发展到一定程度,产业资本与金融资本或多或少会出现一些融合的现象。国外关于产融结合的探索起源于19世纪的JP摩根时代,是伴随着工商业和金融业中垄断组织的出现所产生的,而我国产融结合在 20 世纪中后期才开始登上历史舞台。到 2002 年,海尔集团通过在产业领域创出的信誉进入金融业,进行了一系列产融结合的实践,如控股青岛商业银行、组建财务公司等,从此产融结合在我国开始活跃起来。产融结合的转折点在于大型民营企业集团“德隆系”的坍塌,“德隆系”于 2000 年通过其控股的“新疆屯河”、“合金”与“湘火炬”三个投资股份有限公司,分别参股租赁、信托、证券等多个金融机构,涉足多个金融行业,一直被称为产融结合界的神话,直到 2004年出现资金链的断裂导致其神话破灭,从而导致产融结合模式备受质疑。学术界因此分为了两派,一派是以郎咸平教授为代表的反对派,他认为德隆系的危机正是由于其实施了产融结合模式,根本就不应该允许企业投资金融业,否则会增加企业的潜在风险甚至引起泡沫经济。而以赵文广博士为代表的支持派则认为,德隆系的坍塌并不能证明产融结合就是不好的,产融结合的有效性的发挥需要政策的支持、企业的管理等多方面的配合,需要企业对产融结合方式、路径等谨慎合理的选择,德隆系的坍塌只能证明对产融结合方式选择的不合理以及经营不善会给企业带来很大的风险,但不能否定产融结合自身。事实证明,德隆系的坍塌并没有消灭我国民营企业产融结合的热情。据统计,在 2005 年民营资本控制着股份制商业银行总资产的 14.6%,参股与控股证券公司的资本超过 70 亿从而占到证券公司注册资本 13%的比例(顾荣等,2005)。亚洲集团管控研究中心首席研究员、上海财大 500 强企业研究中心研究员白万纲曾在他的著作《超产融结合》中指出,在世界 500 强企业中,有八成以上都进行了产融结合的实践。但是我国的产融结合实践并非都是成功的,尤其是民营企业,很多都存在无效甚至负效的问题。就目前阶段来说,产融结合是否能够发挥功效作用于企业并没有定论,所以有些企业在是否选择采用产融结合模式以及选择何种方式进行产融结合等方面还比较迷茫。
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1.2 研究对象及方法
 
1.2.1 研究对象
产融结合有效性的研究可以从企业绩效、产业结构、产业组织结构三个方面来进行,本文选择从企业绩效角度展开。产融结合可分为两大基本模式,一种是金融资本向产业渗透,即“由融到产”,主要表现为金融机构参股非金融类企业;另一种是产业资本向金融业渗透,即“由产到融”,通常表现为非金融类企业参股金融机构。受法律政策的影响,中国产融结合主要通过第二种方式,即以产业资本为主体的企业对以金融资本为主体的金融机构进行结合,本文的研究对象也仅限于以这种方式进行产融结合的民营企业。
 
1.2.2 研究方法
本文主要运用了以下三类研究方法:(1) 文献研究法。关于产融结合的研究,国内外已经有了一些研究成果,虽然现在产融结合的理论发展并不成熟,但是已存在的研究思路和理论方法给本文很多参考,本文是在参阅很多学者的文献资料基础上展开研究的。(2)规范研究法。在进行产融结合对我国上市民营企业绩效影响实证分析时,首先要对产融结合的一些基本理论进行分析,因为理论研究是实证研究的基础。通过理论分析,本文系统地阐述了产融结合的内涵及其路径,以及其有效性的作用机理和影响维度。(3) 实证研究法。论文在第四章对我国非金融类民营上市公司产融结合有效性展开实证研究,以企业绩效作为有效性的评判标准,借助国泰安数据库搜索出样本数据并通过筛选整理出所需要的数据。在对企业绩效进行综合测评时,选择了 12 个标进行了因子分析,求出 2011—2015 年样本企业的综合绩效指标值,并通过配对 t检验来分析产融结合行为对我国民营企业绩效综合影响和产融结合行为对企业股价的影响。同时,对产融结合程度与企业绩效运用回归分析法进行相关性分析。运用描述性统计方法对样本产融结合深度与广度进行统计分析,对我国非金融类民营企业产融结合的现状描述分析,从而得出一定的结论,正是这种实证研究法才使得论文的研究得以具体化和具有可操作性。
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第二章 产融结合文献综述
 
2.1 产融结合概念
学术界普遍认为国外关于产融结合的研究起源于马克思(1867)的《资本论》,因为马克思在《资本论》中通过分析产业资本与货币资本的运动形式与表现形式,首次对借贷资本—金融资本的最初表现形式进行了定义,这也成为后来学者研究产融结合的理论基础。在借贷资本的基础上,美国学者法拉格(Lafarge,1903)提出了金融资本的定义,他在其著作《美国托斯拉及其经济、社会和政治意义》中描述了工业资本与银行资本的融合过程,并剖析了金融资本在其发展过程中的特殊作用,这就是最初关于产融结合的理解,认为产融结合就是工业资本与银行资本的融合。此外,鲁道夫·希法亭(Rudolf Hilferding,1910)也从工业资本与银行资本融合的角度分析了产融结合,并且进一步丰富了金融资本的定义,认为能够转化为产业资本的货币形式的资本就是金融资本,股份制和信用是金融资本产生的有力杠杆。列宁(Lenin ,1916)在《帝国主义是资本主义的最高阶段》中对金融资本的概念作了更科学的概括:“生产的高度集中会产生垄断行为,导致金融业与企业日益融合,最终形成了金融资本。”同时,根据当时的条件,对产融结合的产生作了更详细的描述,指出产业资本与金融资本的融合是垄断条件下的必然发展趋势。他认为,随着银行垄断程度的加深,产业资本对银行资本的依赖程度也会不断加大。但是,产业资本为了自身的独立性,会想方设法寻找途径使自己的势力入侵到对方,从而减轻对金融资本的依赖程度,最终使得金融业与产业进一步融合。工业垄断资本与银行垄断资本日趋融合形成金融资本,金融资本进一步发展又形成了金融寡头。二战以后,青木昌彦等(1998)一些经济学家运用传统的政治经济学分析方法,从银行与企业关系视角展开产融结合研究的新思路,从而产融结合被纳入到金融经济学的理论范畴。他们对“主银行”这一概念作出了定义,主银行制度是指公司以一家银行作为主要贷款机并接受财务监控的一种银企结合制度,这种制度下的主银行与公司之间不仅仅存在借贷业务上的往来,还可以通过对公司持有股份从而干预企业的日常经营决策。
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2.2 产融结合动因
熊彼特 (Schumpeter,1912)分析了金融业对企业的重要性,认为任何企业的发展都离不开资金支持,所以企业会努力寻找各种途径去以最小的成本获得金融业的资金支持。Myers (1984) 指出产业资本与金融资本的融合是基于交易费用的节省,认为在现实中交易费用是普遍存在的,所以他从资源配置的角度提出产融结合的目的是为了降低交易费用。Williams (2002) 指出不同的治理结构会产生不同的交易费用,所以交易费用的节省是通过优化治理结构而实现的,产融结合是一种新型的治理结构,对交易费用的节省有一定的作用。Aghion (1996) 从内部管理费用角度去研究产融结合模式与交易费用节省之间的关系,发现企业交易费用会随着规模的扩大而增加,当市场交易费用高于公司内部管理费用时,企业就会试图探索一些途径将外部融资成本内部化,从而降低企业自身的信用交易费用。McKinnon (1973), Goto(1982), Boot (2000) 在交易费用的理论基础上,从信息不对称的角度对产融结合进行了探讨,他们认为产融结合能够使产业机构与金融机构通过股权关系增进相互的了解与沟通,从根本上能够解决信息不对称的问题。资本是具有趋利性质的,所以一般来说,企业也都是倾向于高收益的项目,金融行业的收益率一直高于社会的平均收益率,所以这种高收益的诱惑会促使企业将自己的投资组合转向金融业(Maurice,1994)。Barton (1988)也指出产融结合可以更有效的积累社会资本,有利于企业更高效率地利用自己的资本,合理有效地分配资产的去向。Hay, D. A., & Morris, D. J. (1991)与 Helbing (1996)从内部权利结构的角度分析了产融结合模式对企业的影响,他们认为产融结合会使企业所有权与控制权分离。因为企业对金融业的投资会使得股权高度分散,这样就会导致股东对公司的经营与决策无力施加直接影响,从而对企业内部的权利结构进行了调整。Stiroh 和Rumble (2006)从研究产融结合的动因出发,以 1997 年—2002 年美国的金融控股公司为研究对象,研究结果表明:产融结合战略的选择和公司代理问题之间是有一定的关系的。
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第三章 产融结合的理论分析........15
3.1 产融结合基本概念 ......... 15
3.2 产融结合的路径 ............ 17
3.3 产融结合的作用机理 ....... 183
3.4 产融结合维度的影响 ........ 21
3.5 本章小结 ......... 22
第四章 我国民营企业产融结合有效性的实证分析........23
4.1 数据来源及样本选择 ........ 23
4.2 研究方法选择 ..... 23
4.3 产融结合与企业绩效关系实证研究 ..... 24
4.4 产融结合维度影响的实证研究 ......... 35
4.5 产融结合对企业股价的影响分析 ....... 40
4.6 本章小结 ......... 42
第五章 结论与建议...... 43
5.1 结论 .... 43
5.2 建议 .... 44
5.3 研究的局限性与展望 ........ 47
 
第四章 我国民营企业产融结合有效性的实证分析
 
4.1 数据来源及样本选择
本文的数据收集主要借助于国泰安 CSMAR 数据库,从国泰安数据库的民营上市公司数据库板块找出进行产融结合的样本企业,再从财务报告数据库中找出反应企业绩效的具体指标及各变量指标。首先本文先选取于 2012 年进行产融结合的民营上市公司,并从中剔除在2011-2015 年由于经营不善被 st 掉或者数据不完整的企业。同时,由于我国一些政策的限制和市场经济发展不完善,金融机构参股企业机构时机并不成熟,本文研究的主要是企业机构参股金融机构的行为,所以把其中“由融到产”的样本企业再剔除掉。在未经过删选之前,在 2012 年进行产融结合的民营企业一共是 1418 家,经过分析删选,最后一共剩下 50 家样本公司。关于我国产融结合有效性的判断目前还没有统一的标准。从宏观层面来看,冯江茹(2016)在分析山西产融结合新思路中认为,产业结构的优化是产融结合有效性的一种表现形式,从微观层面来看,产融结合对企业运营效率的提高是产融结合有效性的一种表现形式(姚德权等,2011)。从不同的角度看,产融结合作用的结果是不同的,本文选择从微观的层面出发研究产融结合的有效性,以企业绩效作为产融结合的客观评判标准。从经济学上并不难理解其原因,企业任何经营决策与策略的改变最终都会反应到企业的绩效上来。所以,无论从什么角度来评价,企业产融结合前后绩效的变化都可以作为衡量我国民营企业产融结合有效性的客观标准。因而,在下面本文会从企业绩效的角度进行实证分析,去检验我国民营企业产融结合的有效性。
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结论
 
通过第四章的实证分析,可以看出我国民营企业的产融结合实践在总体上并没有提高其自身的企业绩效,而产融结合程度与企业绩效呈现出正相关关系。通过对产融结合深度与广度的进一步统计分析,可以总结得出我国非金融类上市民营企业在产融结合过程中主要存在以下一些问题:
(1)我国民营企业产融结合深度不足,产融结合程度处于初级阶段。虽然目前我国已经越来越多的企业选择进行产融结合,但是总体上都仅限于低比例的投资,产融结合并没有正在成为企业发展的一种商业模式,这样也就导致现在的产融结合行为无法发挥产融结合影响企业绩效时其应有的作用。就我国目前阶段来说,产融结合深度的不足是普遍存在的情况,这会导致企业与金融业无法实现良性互动,无法促使双方的资源得到有效整合,无法显著提高企业的绩效。
(2)产融结合的广度不足,结合对象相对单一。从前面统计分析中得出,产融结合对象主要是银行和证券,其他的金融行业鲜有涉及,这也有效地证明我国民营企业产融结合目前还处在初级的探索阶段。产融结合应该是多元化的经营形式,不是与银行业与证券业的专属工具,企业为了贷款保证或是融资便利选择产融结合是一种传统狭隘的理解,这也是导致前面实证分析产融结合行为总体无效的原因之一。
(3)产融结合途径单一,没有涉及到财务公司。我们前面提到产融结合的途径一共有两种,一个是参股控股金融机构,另一个是设立财务公司,至于人事结合方面因为无法进行统计所以没有进行研究。在 50 家进行产融结合的民营企业中,竟然没有一家进行设立财务公司,都选择参股金融机构这种方式,但是根据国内外一些企业的成功实践,财务公司往往更容易发挥产融结合这种模式的优势,所以财务公司也应该作为我国企业产融结合的发展方向,政府应鼓励企业积极拓展产融结合的渠道,适度开放产融结合监管力度,使产融结合的市场性更好地发挥。
(4)产融结合企业绩效与股价脱离。由实证结果可以看出,我国的产融结合行为虽然没有显著提升企业绩效,但是进行产融结合行为的企业股价却得以提升,这显示了我国很多投资者比较认同这种方式,认为进行产融结合的企业的经营状况是比较好的,这一方面说明了我国股票市场具有“羊群效应”,很多投资者出现跟风投资的状况。另一方面又说明了产融结合这种行为越来越受到人们的欢迎,证明产融结合模式是一种发展趋势。这就解释了为什么产融结合没有给企业带来企业绩效提升的同时股价却上升的现象。
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参考文献(略)

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