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写论文精选论文:转轨背景下资本市场的政治风险研究 ——一项基于中国反腐情景下酒类上市公司市场反应的经验研究

添加时间:2017-01-07 19:17:55   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第一章 绪 论

 

第一节 选题背景
一、选题的现实背景
政治风险的表现形式在全球不同国家之间有其共性也有其不同。共性政治风险主要是指外汇管制、政治改革、政府转型、税制改革等国家职能方面的变化对资本市场造成的不确定影响。而特殊政治风险则与所在国家独特的政治制度环境相关。例如,在印尼,执政者苏哈托意外死亡的传言会对资本市场造成特定的影响。因而在研究资本市场的政治风险时,需要考虑制度环境的决定作用。自从改革开放以来,我国至今已经经历了近四十年的发展历程,而在这将近四十年发展过程中,我国由以往的计划经济体制逐渐向社会主义市场经济体制转变,这一时期被统称为经济转轨时期,也是我国经济市场在发展过程中的一个重大转变。在这个过程中,作为唯一执政党,中国共产党不断尝试完善中国特色市场经济体制和政治体制,而中国特色市场经济体制和政治体制的完善和变化成为影响中国资本市场发展的不确定性因素,构成了新的风险源。
十八大以后,习近平总书记为核心的党中央把反腐倡廉工作作为执政党建设的重中之重。2012 年 12 月 4 日,中央政治局审议通过了《关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定》,“八项规定”对党风建设要求从中央政治局做起,以良好的党风带动政风民风;2013 年 4 月 19 日召开的中央政治局会议提出,全党自上而下开展党的群众路线教育实践活动,并把贯彻落实党中央“八项规定”作为切入点,进一步突出作风建设,坚决反对形式主义、官僚主义和享乐主义。十八大后中央反腐作为中国共产党政治改革的一个重要事件,为我们研究转轨背景下资本市场的政治风险提供了非常好的机会:一方面,十八大后中央反腐作为一个大国家大样本“准自然”实验,具有重要的研究价值;另一方面,如何评价反腐效果也成为需要研究的课题,而从资本市场角度将为评价反腐效果提供一个很好的切入视角。
......
 
第二节 选题意义
本文在我国特殊的社会主义制度的背景下,研究执政党政策变化给资本市场带来政治风险,其现实和理论研究意义体现在以下方面:
第一,丰富了关于资本市场政治风险的研究文献。政治因素日益成为资本市场的系统风险和非系统风险的重要来源。由于政治制度的差异,不同国家资本市场的政治风险来源和形成机理并不相同。本文针对中国政治经济转轨特征,以十八大后中央反腐作为政治事件背景,通过酒类上市公司对反腐政策的市场反应考察了资本市场的政治风险,从而丰富了关于资本市场政治风险的研究文献。
第二,丰富了反腐评价研究文献。由于腐败行为的隐蔽性,如何准确度量腐败程度一直是该领域实证研究面临的棘手问题(Olken & Pande,2012),这也导致直接度量和评估政府反腐工作成效和经济影响的困难。基于公款吃喝腐败是我国政府官员腐败的重要形式以及政府官员吃喝腐败与酒类上市公司绩效之间的关联性,本文运用金融学的事件研究方法,从酒类上市公司的市场反应角度来评价十八大后中央反腐工作的成效和经济影响,进而从资本市场反应视角丰富了反腐评价的研究文献。
第三,对投资者而言,本文揭示投资者在投资过程中在关注市场风险、政策风险等风险的同时,不能忽视政治因素带来的风险。因而对中国转轨过程中资本市场的政治风险来源和形成机理的研究,可以为资本市场的投资者避开影响整个市场的系统性风险以及影响某些行业或企业的特定风险提供理论支持。
第四,对于企业而言,本文为其认识政治风险的影响,制定恰当的政治策略提供了理论依据。企业经营管理过程中面临着诸多风险,政治风险是对企业影响特别大而又难以避开的风险。但是政治风险有其特殊性,很多政治风险是可以提前识别的。企业提前识别政治风险虽然不能让企业完全避开政治风险的不利影响,但是也能减少政治风险带来的损失。
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第二章 文献综述
 
第一节 政治风险相关理论研究
一、政治风险的界定
本章在以上部分回顾了政治风险以及腐败的相关文献。我们可以发现我国目前关于政治风险的研究多集中在跨国贸易中,对国内政治风险的研究的研究比较少。有少数人对国内政治风险的研究重点集中在政治关联和政府政治体制的创新方面。政治风险在资本市场的表现在全球范围内有其共性也有其特殊性。政治人物死亡、政治权利结构变化在全球有着比较一致的影响,都会导致相关企业股价或经营业绩的下降。而不同国家文化传统的不同、政治体制的不同也决定了政治风险在不同的国家有其特殊的表现形式。我国是有中国特色的社会主义制度,中国共产党是唯一的执政党,各民主党派参政议政。在这种政治体制下,中国共产党的政策变动、党内改革都将作为特殊的政治事件对我国资本市场造成一定影响。
腐败是一个在全球范围内普遍存在的一个现象。腐败对于经济的发展造成或坏或好的影响。由于腐败的隐蔽性,学界很难对腐败进行准确的度量。通过回顾腐败的相关文献,我们可以发现我国腐败治理效果评价方面存在薄弱之处,对腐败治理效果评价指标有待于进一步完善。国内现有研究更多采用腐败案件立案数、惩治官员数量等指标来评价腐败治理效果,评价体系不够全面,忽略了市场对政府治理腐败政策的反应。十八大后以习近平总书记为核心的党中央坚定信心,决定进一步深化改革。治理公款消费腐败作为深化改革的开始,也是深化改革的重点领域。因此,从我国实际国情出发,本文以十八大后中央反腐作为新视角,来探究执政党(中国共产党)政策变动风险对资本市场的影响。
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第二节 腐败相关理论研究
一、腐败的定义
根据国际货币基金组织的研究,我们可以把腐败定义为国家公务人员滥用公共权利以谋取私利。我国对于腐败的相关研究开始于上世纪 90 年代。王来金(1996)将腐败简单的定义为国家官吏运用公共权利为私人谋取利益的行为。张跃进(2005)认为,腐败是公务人员违反法定职责与社会其他人串谋瓜分政府经济租金的活动。总之,国内外大多数学者将腐败定义为政府公务人员以权谋私的行为。
二、腐败的影响因素
(1)公务员收入
公务员的收入过低是影响腐败的一个重要因素。就像 Leiken(1996)所讲,如果政府官员们的工资无法维持一种体面的生活时,腐败活动带来的优厚回报将对他们造成非常大的诱惑。但腐败是有其机会成本的。腐败活动一经发现,政府官员们将失去他们稳定的工作以及工作所附带的福利。随着工资水平的逐渐提高,政府官员们进行腐败活动的成本也就越大。当腐败活动的成本远超过其收益,政府官员们会主动减少腐败活动;基于微观经济的相关假设,Rijckeghem(1997)认为过低的收入会迫使政府公务人员从事腐败活动,而高收入会使政府公务人员在进行腐败活动的时候考虑腐败活动被发现带来的风险。因此在腐败活动在高收入水平的国家里相对较少一些;万广华和吴一平(2012)通过对我国 1989-2006 年各省腐败数据进行实证分析指出增加公务员的工资对反腐败发挥着积极的作用。
(2)政府规模
根据公共行政理论,腐败是指政府人员为了谋取私人利益而滥用公共权利。其中公共权利是腐败行为的来源。政府负责管理的事务越多,政府规模越大,政府手中掌管的公共权利也就越多。而滥用公共权利的前提是官员手中拥有权利。因此政府规模越大,腐败发生的几率越大。柯荣住和章伟坤(1999)通过官价这个概念把社会对官位的需求的均衡及官员所拥有的权力资源和政府拥有的公共权力之间的均衡结合在一起来分析政府规模与反腐败之间的关系。他们指出腐败与政府规模之间的关系非常复杂,并不一定是正向因果关系,有时甚至是负向因果关系。真正与腐败相关的是政府掌控的资源,也即是政府的权利;周黎安和陶婧(2009)对我国 1989 至 2004 年的数据进行研究发现,中国官员腐败与地方政府规模相关,党政部门规模越大,官员腐败犯罪案件数量越多。
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第三章 制度背景与理论假设...........................................14
第一节 本文研究资本市场政治风险的切入视角:基于中国反腐情景........14
第二节 制度背景.......................................................15
第四章 基于酒类上市公司市场反应的资本市场政治风险实证研究...............23
第一节 研究方法......................................................23
第二节 研究设计......................................................25
第五章 结语..........................................................40
第一节 结论........................................................40
第二节 研究不足与展望.............................................40
 
第四章 基于酒类上市公司市场反应的资本市场政治风险实证研究
 
第一节 研究方法
一、方法依据
以上相关研究都是以某一政治事件作为研究视角,运用事件研究来探讨政治事件对企业市场价值及资本市场的影响。本文正是借鉴 Fisman(2001)、Faccio(2006)的做法,以十八大后中央反腐事件作为研究的视角,运用事件研究法来探讨政治风险对我国资本市场的影响。
二、长期事件研究法介绍
本文的研究样本主要包括 29 家酒类行业的上市公司:其中白酒上市公司 14家(泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、酒鬼酒(000799)、五粮液(000858)、皇台酒业(000995)、洋河股份(002304)、伊力特(600197)、金种子酒(600199)、老白干酒(600559)、贵州茅台(600519)、金枫酒业(600616)、沱牌舍得(600702)、水井坊(600779)、山西汾酒(600809)),葡萄酒类上市公司 4 家(张裕 A(000869)、中葡股份(600084)、通葡股份(600365)、莫高股份(600543)),啤酒类上市公司 8 家(燕京啤酒(000729)、西藏发展(000752)、兰州黄河(000929)、珠江啤酒(002461)、啤酒花(600090)、重庆啤酒(600132)、惠泉啤酒(600573)、青岛啤酒(600600)),其它酒类上市公司 3 家(深深宝 A(000019)、古越龙山(600059)、海南椰岛(600238))。相关上市公司的月收益率数据来源于国泰安数据库。
在本文的研究中,以中央政治局审议通过“八项规定”的 2012 年 12 月为事件月(t=0),基于数据的可获得性,本文的研究样本期为 2013 年 1 月至 2014 年 12月,主要计算持有期为 6、12、18 和 24 个月的异常收益率(T=6、12、18、24)。
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第五章 结语
 
第一节 结论
如何测度政治风险对于资本市场的影响一直是学界和政府关注的重要问题。由于十八大反腐政治事件与酒类行业的业绩有着很大程度的关联,本文把视角转向受十八大反腐事件影响较大的酒类行业,以 2012 年 12 月中央之争将审议通过“八项规定”为事件月,运用长期事件研究法来计算买进持有异常收益率的显著性,进而通过分析由酒类上市公司构成的投资组合的买进持有异常收益率来为检验十八大后中央反腐政治事件对资本市场造成明显影响。本文在第三章里介绍了十八大反腐事件的具体情况,通过对国企业务招待费和管理费的分析,得出了十八大反腐事件会影响酒类行业公司业绩的事实。投资者对酒类上市公司业绩的期望必定将反应在资本市场上,我们据此提出十八大反腐事件会导致酒类上市公司股价下跌的假设。
本文通过对酒类上市公司构成的投资组合在资本市场的反应研究发现,投资组合基于规模、账面市值比和规模/账面市值比三个基准的 6、12、18、24 个月的买进持有收益率均明显低于参照组合(reference portfolio)。这表明十八大后中央反腐事件的确对酒类上市公司股价造成了很大程度的影响。而且投资组合的买进持有异常收益率在这 24 个越里呈现一个持续下跌趋势。这表明至少从酒类上市公司的市场表现来看,中央治理公款吃喝腐败的力度远超出投资者的估计。在十八大后中央反腐事件刚刚发生时,酒类上市公司的市场反应是不足的。
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参考文献(略)
 

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