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写论文最新论文 :上市公司市值管理与市场操纵问题研究

添加时间:2017-03-09 12:25:36   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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引 言

 

(一)问题的提出
股权分置实现了上市公司股份的充分流通,使大小股东的价值评判标准趋于统一,给上市公司进行市值管理营造了环境。目前市值管理在我国资本市场还属于新生事物。上市公司对市值管理的理解程度及运用水平参差不齐,难免产生认识误区,导致了以市值管理为名操纵市场的乱象发生,广受市场关注和质疑。上市公司及其关联方与私募机构和个人大户合谋,通过选择性信息披露来影响市场,大量囤积股票、连续买入等推高股价,达到帮助高管高位减持、管理层股权激励或者避免可转债回售等目的。监管部门要对市值管理乱象提高警惕,市值管理也需要谨守底线,辨别真伪、去粗存精。及时出台市值管理指引方案、加强信息披露、更新执法理念、创新执法手段,严厉查处上市公司冒用股份增发、股权质押、股权激励、并购重组等市值管理工具操纵市场的行为,完善市值管理制度,打击伪市值管理是我们面临的新课题。
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(二)选题背景及意义
市值管理理念被提出的最初几年,无论是市值管理理论还是实践都没有引起广泛关注。直至 2008 年,上市公司股价及市值大幅下跌,上市公司及股东的市值管理需求被激发,在这样的背景下市值管理成为被追逐的热点。在我国股票市场整体有效性不足,上市公司市值与其内在价值普遍背离较为严重的情形下,市值管理有利于上市公司内在价值的提升,引导上市公司完善公司结构、注重管理层激励、降低企业的融资成本。2014 年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称新“国九条”)的出台对上市司开展市值管理实践给予了充分的肯定,使我国资本市场迎来了市值管理理论与实践的热潮。
在市值管理热潮涌动的同时,违法违规的市场操纵行为扰乱了市值管理实践,使其偏离了正确的轨道,引起了监管层的重视。市场结构日趋完善,交易技术手段不断发展,操纵行为的表现形式也在不断演变。2014 年以来,市场操纵行为出现了新变化、新特点:出现了以“市值管理”名义内外勾结、通过上市公司发布选择性信息配合等新型手段操纵股价的案件。1证监会集中查办的违法违规案件中就包括以市值管理名义与上市公司及其控股股东、实际控制人以及公司高管内外联手操纵股价的行为。我国的投资者保护体系整体还不完善,上市公司承担的法律责任过轻,证券市场操纵的调查规则和认定标准缺失,不可避免地会出现上市公司在监管缺失的环境下为了追求更高的股价和市值,盲目进行资本市场的营销和运作而忽视主业经营的情况,使得市值管理违规风险加大。本文通过对市值管理的理论分析及实证分析找出伪市值管理操控证券市场的手段,并结合当前实际情况,对市值管理行业规则及法律监管提出建议。
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一、 市值管理概述
 
(一)市值管理的内涵与概念
1. 市值管理的内涵
当前我国资本市场盛行的市值管理制度并不是从国外引进的概念,而是我国资本市场实践过程中自发形成的。在成熟有效的国外市场中,公司的市值充分反映公司的价值,1公司的内在价值一般都能在市场上得到充分的体现,上市公司会自觉进行价值管理行为来维护市值,所以国外公司推崇以价值评估为基础,以价值增长为目的的价值管理。
我国的市值管理理论基础来源于 20 世纪 80 年代美国的价值管理理论。由于我国是一个新兴的资本市场,股权分置改革后,上市公司的内在价值往往与其市值不相符。因此市值管理理念在中国提出的初衷是希望能改善我国上市公司特别是国有上市公司治理结构不完善,股票内在价值没有通过股价充分反映的实际情况,并且鼓励上市公司以市场价值为导向,有意识地、踊跃地运用合法合规的工具在资本市场创造出公司价值的最大化。上市公司需要进行市值管理,但市值管理只是当前环境下的过渡,当市场成熟以后,我们的市值管理将会与价值管理趋于同一,所以市值管理是建立在价值管理基础上的,是价值管理的发展,是价值管理在中国资本市场中的创新和延伸。上市公司开展市值管理,首要目的就是通过资本运作、并购重组、股权激励、投资者关系管理等符合法律规定的方式优化资本结构、实施奖惩、实现公司价值的不断增长。除了稳步提升市值、优化公司结构之外,降低公司及股东的风险、维护其利益最大化也是市值管理长效目标。
2. 市值管理的概念
市值管理的定义众说纷纭,许多专家学者及业内人士从不同角度进行了分析和阐述。2005 年 9 月,施光耀先生将市值管理定性为“管好股东、管好股价、管好股本,以促进公司市值的可持续稳健增长”。12006 年 6 月年安景川先生将市值管理模式概括为“增加了解、消除误会、推动变化、创造价值”。22006 年9 月,巴曙松教授指出,市值管理是企业经营活动和管理行为、理念,以持续、稳定、合理、有效地提高上市公司的总市值为目标,使得上市公司的股价正确反映公司的内在价值。32006 年 10 月,邢会强先生指出市值管理是上市公司从稳定和提升市值出发,通过公司的战略规划、经营管理、投资者关系管理来逐步提升股价的过程,是股价充分反映公司的价值,而前提是合法合规。42007 年4 月施光耀先生进一步发展了市值管理的定义,提出“市值管理是上市公司以市值为基础,综合运用企业的经营管理、公司的金融管理和投资者关系管理等方法和手段、顺应资本市场的规律、科学与合规地实现公司和股东价值最大化的战略管理工程”。5总结了以上学者及专业人士的观点,2007 年 5 月中国上市公司市值管理研究中心提出了较权威的定义,“市值管理就是上市公司基于公司市值信号,有意识和主动地运用多种科学、合规的方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最大化、价值经营最优化的战略管理行为”。其中价值创造是基础、价值经营是手段、价值实现是目标。
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(二)市值管理在中国的发展情况
市值管理的理念作为国有上市公司的考核评价指标是在 2005 年股权分置改革时被提出,从而走进公众视野的,股权分置改革使原本不流通的国有股进入证券市场中交易流通,如何提升股价与持股市值成为原非流通股股东追逐的热点。市值管理不仅可以降低上市公司融资成本,还可以抵抗敌意收购和强化自身收购、提高公司市场竞争力、增强资本市场配置能力,由此市值管理的必要性和重要性得到了市场广泛的关注。
广东、北京等多个地方也出台了关于市值管理的规定,引导支持国有上市公司关注学习市值管理理念,同时将上市公司市值的增加设定为对管理人员进行股权激励的条件。另外,随着创业板的推出,我国资本市场的结构更加丰富,市值管理为民营上市公司所借鉴,用来提升企业价值、优化企业结构和完善市场形象,市值管理理念进一步得到重视。随着三一重工、优酷土豆等一大批上市公司充分利用资本市场工具与手段提高了公司竞争力,市值管理的理念及实践逐步得到认可,市值管理实践案例不断增多。2013 年 12 月 27 日,国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》,提出引导上市公司承诺在出现股价低于每股净资产、市盈率低于同行业平均水平等情形时回购本公司股份,为市值管理的具体应用工具提供了思路。2014 年5 月 8 日新“国九条”提出,应当鼓励上市公司建立市值管理制度,市值管理的理念及地位终于得到了国家政策文件的确认,对于全面促进上市公司加强市值管理,增强市值意识,开展系统、持续、合法合规的市值起到了重要的作用,也对我国资本市场健康发展做出了重大贡献。市值管理已成为中国上市公司较为推崇的资本运作方式与管理实践。我国上市公司依法运用各种资本工具进行市值管理来支持公司长期战略性发展,推动公司市值的增长,维护上市公司全体股东的合法权益,为股东带来实实在在的利益,保持股东与管理层的利益一致,使公司市值能够真实地反映内在价值。
......
 
三、 市值管理与证券市场操纵的关联分析.......................... 17
(一)市值管理与交易型操纵...................................... 18
(二)市值管理与信息型操纵..................................... 20
四、 对以市值管理为名进行市场操纵行为的法律规制.................. 23
(一)市值管理监管存在的问题及市值管理被滥用的原因分析 ........... 23
(二)对完善市值管理监管的建议 .................................. 25
结 论 .............................................................. 31
 
四、 对以市值管理为名进行市场操纵行为的法律规制
 
(一)市值管理监管存在的问题及市值管理被滥用的原因分析
同时指出市场上已经出现了意图以市值管理为幌子逃避监管的隐蔽操纵行为,对这种新型的操纵应特别加以防范。产生市值管理乱象的症结在于概念的不确定、行业指引制度的空白、合法违法界限的模糊、监管的滞后,这些关键性条件的缺失与资本市场中混乱的账户管理、任性的信息披露、不成熟的投资文化等诸多因素交织,使市值管理难以避免地成为了一团理不清的乱麻。本文认为当前市值管理被滥用的原因具体有以下几点:
1. 市值管理理论与实践存在偏差
然而资本市场的实际情况与推理中的理想状态差异巨大,造成了市值管理运作的扭曲。有些公司错误地认为市值管理仅仅通过提升公司的盈利能力就能得以实现,还有些上市公司把市值管理等同于市值增加,2需通过做大股本和股价来得以实现,在股份总量不变的情况下只能提升股价,于是盲目地将能拉升股价上涨的方式都归为市值管理的内容,实际操作中无意识地或者干脆蓄意地变为股价操纵,从而造成了对市值管理内涵的严重误解。
2. 市值管理主体混乱
一些上市公司通过有技巧地发布虚假的利好信息或没有任何派现的高送转进行“市值管理”,主要目的是为帮助大股东们高位减持,或者是为了给上市公司的融资增发、配股、并购重组、抵押增值、股权激励提供条件,没有为公司全体股东的利益着想,无视上市公司长期利益。其结果是一旦上述目标实现,股价与公司市值就会一落千丈,无人问津,这样市值管理就沦落为少数股东非法套利和上市公司获取高额融资的工具。还有一些管理层为了自身任期内考核的需要,不遵守职业道德和最优投资规则,对一些回报快但资产质量和经营业绩与实际情况不匹配的项目进行投资,或盲目追求规模导致经营质量下降,甚至仅仅美化财务数据并没有实际创造价值。这些行为带来的股价上涨都是昙花一现,一时之利,热潮退后股价往往不涨反降,这时公司隐藏在市值管理下的真实目的就会暴露出来,这些目的都与市值管理的目标背道而驰。
......
 
结 论
 
近年来,在政府和上市公司的共同努力下,市值管理带来的正面效应持续增加,市值管理进入了新的发展阶段。相当一部分上市公司已经在市值管理领域进行了积极地探索,也取得了一定的成绩,上市公司的盈利能力、价值创造力、总市值都有了显著的提高。市值管理虽然经历了几年的发展,但仍在探索阶段,需谨慎前行。本文认为实践中市值管理过程中增持回购、并购重组、股权激励、改制治理等方法会衍生出账户管理、信息披露、市场操纵、复合型违法违规等问题,让市值管理的合法性和有效性受到质疑,也对我国证券市场的监管提出了更高的要求。
始终从股东、股本、股价三方面综合制定市值管理方案,确保上市公司市值长效稳定的增长,进一步完善市值管理理论和实践。监管部门应引导支持上市公司开展市值管理,坚决打击冒用“市值管理”之名的违法违规行为,维护公开、公平、公正的市场秩序。面对目前存在争议的市值管理概念、边界及实践中的市值管理机构的准入门槛缺失,账户管理混乱、信息披露不真实等诸多问题,当务之急还是要适时出台上市公司市值管理制度指引,对市值管理提出规范性要求、提高惩罚力度、完善信息披露制度、创新管理制度、完善新型操纵案件的法律监管,使资本市场更加有效运行,从根源上减少以市值管理之名操纵股价事件的发生。
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参考文献(略)

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