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写论文经典论文:国际股票市场监管制度比较研究

添加时间:2017-03-15 10:24:45   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第 1 章 绪 论

 

1.1 选题背景与选题意义
1.1.1 选题背景
历史背景:现代社会中,股票是最常见也是最基本的一种金融投资工具。1531年,在比利时的安特卫普省,出现了世界上第一个证券交易所。正是在这间交易所诞生了股票的雏形,即带有企业利润分红的商业票据。17 世纪,荷兰、英国和法国分别在东亚成立了东印度公司。为了降低海运失事给企业造成巨额损失的风险,工厂主在每次船只出海前都会主动寻找投资人来与自己分担风险。投资人通过支付一定的费用,获取了在运输成功后按投资比例分取利润的权利。起初这样的投资行为只针对一次海运业务,后来,各国东印度公司开始发行可以从本公司从事的每次海运业务中获利的证券,标志着股票正式进入历史舞台。这些东印度公司也成为了最早的联合股份有限公司。
当时的股票还是用纸张做成的所有权凭证。在没有证券交易所的背景下,投资者大多依靠中间人来完成股票交易。在所有东印度公司的股票中,不列颠公司的股票拥有最强的竞争优势——法定垄断。这种优势成为了英国股票市场飞速发展的推进剂。南洋公司更是通过不断发行股票,在本公司第一艘货船出港前,就积累了大量的资本。南洋公司的行为刺激了英国股票市场泡沫的形成,众多没有实体业务的公司通过发行股票来获取资本,通过出售新股获得的资金来支付旧股东的分红。这个泡沫最终也随着南洋公司宣告破产而破裂。这样的结局,使英国政府意识到股票市场蕴含着巨大风险,并决定采用政府介入的方式来整治股市。随后,英国政府颁布了世界上第一个有关股票市场管理的法案《泡沫法》。遗憾的是,《泡沫法》仅仅是粗暴地禁止了新股票的发行,却造成了英国股票发展骤停的后果。
我国的股票市场起航于上个世纪 80 年代,受国务院直接领导并由深圳地方政府执行具体职责。1990 年 11 月在中国人民银行指导下,国内成立了第一个证券交易所——上海证券交易所。同年 12 月,深圳证券交易所试营业。这两个交易所将我国股票由无组织的柜台交易转向了集中的场内竞价交易。在最初的两年里,我国股票市场并没有明确的监管制度,主要由上海和深圳两级政府,在中国人民银行和中国经济体制改革委员会指示下,对各地的交易所进行监督。虽然沪深政府为股票市场良性运行做出了很多努力,出台了许多相关法律法规。但是由于缺乏系统的监管机制,两地市场还是频频发生类似于“810 事件”的股票市场混乱现象。
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1.2 研究对象、方法和论文结构
界定正确、适当的研究对象,选择科学、系统的研究方法是进行规范化研究的必要条件。现代股票市场层级结构复杂,监管者众多,监管制度相互重叠情况繁多,明确恰当的研究对象,对研究而言意义重大。而符合研究对象又满足研究目的的研究方法也是决定科学研究成败的关键。
1.2.1 研究对象
本文的研究主体是世界各国的股票市场监管制度,包括主板市场监管制度和创业板市场(又称为二板市场)的监管制度。
1.2.2 研究方法
(1)比较分析法:由于各国政体不一,经济发展不均,证券市场成熟度差异 ,国际股票市场监管制度呈现出彼此相似却又相异甚远的复杂状态。面对这种局面,要想清晰全面地认识到各国监管体系的共性与特性,洞察监管的一般规律,最有效的方法就是采用比较分析法。所谓比较分析法,就是从异同二元角度出发,对不同事物以及处于不同阶段的同一事物进行解析和阐释。在阅读整理大量国内外相关文献的基础上,本文对国际股票监管制度进行了多层次,多元化的对比分析。从宏观出发,对不同国别(地区)的股票监管体制总体特点进行对比;从微观出发,对监管的具体行为进行对比;从静态入手,展现国际股票监管体制的现状;从动态入手,挖掘监管体系改革的内在动力和演变趋势。比较分析法,作为本文的核心研究方法,贯穿了全文的始终。
(2)跨学科分析法:随着经济的不断发展和股票市场规模的日益庞大,股票市场监管已经不再是一个内容单一的管理问题,而是由宏观、微观经济学、制度经济学、管理学、法学、信息科学、国际关系学等等诸多线索交汇共纺的复杂织体。从以上任何一个单独的学科出发,对股票市场监管进行研究分析,无异于管中窥豹,只见一斑,造成研究结果过于片面,缺乏整体性,更有甚者会因一叶障目,不见泰山,让研究变得盲目,失去实际价值。因此,要想全面完整地研究股票市场监管制度,就离不开跨学科分析法。由于研究对象过于庞杂和研究能力的局限性,本文只根据研究内容选取了几个鲜明的切入点,应用不同学科的理论进行分析。例如:在制度经济学和宏观经济学中,为股票市场监管寻找理论基础,在信息科学理论中为信息披露原则做出解释,在法学体系中探究监管制度的成功与失败。
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第 2 章 股票市场监管制度理论基础
 
理论基础是对事物进行科学分析的必要条件。股票市场监管制度是广为人知的概念。但是,如何合理地确定研究对象,如何从学术角度界定监管制度的范围,只有对监管制度的基础理论了解,才能对研究对象进行严谨、深入地分析。
 
2.1 股票市场定义
我们可将股票市场简单定义为由股票的买卖双方构成的一个整体。显然这样笼统的定义,并没有体现出股票市场交易机制的复杂性、市场参与角色的多元性和股票作为金融商品的特殊性,不利于理清相关概念,进而妨碍学术研究。为此笔者将给出本文所使用的股票市场的定义,以求明确监管制度的作用主体,界定本文的研究范围。股票市场是以股票发行、交易为基本元素,以相对应的组织和管理机构为骨架所组成的经纪系统。在广义上,它是围绕着股票而产生的所有交易关系的总称;在狭义上,它是指在证券交易所、柜上交易等进行股票发行和交易的场所。在成熟的经济市场环境下,股票市场在整个宏观经济中扮演着非常重要的角色,它不仅是国家经济形势的“晴雨表”,更承担着调节资金在行业间配置的重责,是最重要的金融市场之一。本文主要关注以证券交易所为中心的公开发行的股票市场,暂不考虑股票私募市场。股票市场的分类:
不管称呼如何,这些机构都是为意图发行股票的公司提供帮助其发行和销售股票的服务。这一业务也叫做股票的承销。承接了承销业务的金融机构,将会推销股票给普通消费者,这样股票就经由发行市场流动到了交易市场。股票交易市场,是最为大众所熟知的股票市场,也是人们通常所说的“股市”。股票交易市场是股票流通性的源泉。正是由于股票交易市场的存在,才使得发行股票的公司能够最终拥有融资的土壤。股票交易市场为投资者提供了非常高的自由度,投资者可以随时根据自身意愿和市场走势来交易股票。这种交易自由的权利,增强了普通投资者的投资意愿,极大地提高了股票发行认购活动的参与度。为企业长期融资、持续融资提供了稳定的渠道。反过来,因为股票交易市场的存在,投资者拥有了将长期投资变为短期投资、将低流通性资产兑换成货币的途径,降低了投资者的投资风险。
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2.2 股票市场监管理论评述
2.2.1 股票市场监管的理论流派
目前,各国政府对股票市场监管均持肯定态度,认为稳定、健康的股票市场离不开严格完善的监管。2008 年经济危机之后,各国都在加大股票市场监管的强度。但是,学术界对于股票市场应不应该监管,股票市场的监管能不能起到作用,如何有效地进行监管等问题,一直众说纷纭,尚未形成同一的结论。长期以来,学术界对于股票市场监管的看法可分为三个流派:公众利益学派、私人利益学派、新监管经济学派。
公众利益学派:公众利益学派认为股票监管是必须的,并认为政府介入监管制度能够有效地提高公众福利,达到监管目的。这个流派的理论基础基于三个基本假设:第一,监管者是完全善意的,并且一心一意追求公众利益的最大化;第二,监管者拥有“上帝视角”,即监管者能够获取充足的市场信息;第三,监管者有足够的执行能力,能够完美的执行监管措施。
公共利益学派是最早有关股票市场监管也是最成熟的理论派别。它脱胎于经济监管理论,根源于福利经济学。其雏形可以追溯到里昂·瓦尔拉斯的著作《应用政治经济学研究》。在这本书中,里昂·瓦尔拉斯提出“纯粹理论中竞争条件在现实中总会碰到阻碍因素, 国家及政府的经济职责就是要尽可能地把这些阻碍消除掉, 主张各国家应该进行某些干预和监管以弥补市场机制”。他的一般均衡理论和衍生出来的市场失灵理论,成为政府介入经济监管的理论基石。
里昂·瓦尔拉斯的学生帕累托在继承政府介入理论的基础上,提出了著名的“帕累托均衡”,阐述了“什么才是有效的监管措施”。“帕累托均衡”理论指出:只有当政府采取的某项干预措施, 在不以损害其他社会成员福利为代价的前提下,提高了另一些社会成员的福利,那么,这项措施才是有效的。但是,在真实世界中 “帕累托均衡”的条件很难被满足。为了解决“帕累托均衡”在现实经济环境中面对的尴尬。英国研究学者古拉斯和希克斯,共同提出了卡尔多— 希克斯补偿检验,以求更现实地对政府监管行为的有效性做出评价。相对于“帕累托均衡”, 卡尔多—希克斯补偿检验的优势在于,它并不要求政府的监管行为对于其他社会成员的福利产生负面影响,只要求因政府监管而增加的福利能够弥补其他成员的福利损失。卡尔多—希克斯补偿检验的弥补机制,为政府监管提供了更加切实的理论基础。在之后的几十年“公众利益学派”一直掌控着股票市场监管的核心理论。
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第 3 章 国际股票市场监管制度发展与变化分析.............. 35
3.1 美国股票市场监管制度发展与变化 ................... 35
3.1.1 “微监管”时期 ............................... 35
第 4 章 国际股票市场发行与上市监管制度比较分析.......... 53
4.1 股票市场发行与上市监管制度的理论 ................. 53
第 5 章 国际股票市场退出机制比较分析.................... 93
5.1 退出机制理论 ..................................... 93
5.1.1 退出机制的基本含义与作用 ..................... 93
 
第 8 章 国际股票市场监管制度发展对中国的启示
 
我国股票市场经过二十多年的发展,取得了很好的成绩。但是与成熟股票市场国家和地区比较起来,我国股票市场监管制度依旧存在诸多不足。本章在前文的基础上,比较了我国股票市场与美国、日本、德国、英国、中国香港股票市场在发行制度、退市制度和信息披露制度等方面的差异,分析了造成我国股票市场监管制度缺陷的产生原因,并提出了改革建议。
 
8.1 中国股票市场监管制度的国际比较
1983 年深圳宝安县联合投资公司首次公开招股,拉开了我国股票市场的序幕。1989 年中国股票市场开始试点。1990 年 11 月在中国人民银行指导下,国内成立了第一个证券交易所——上海证券交易所,同年 12 月,深圳证券交易所试营业,以此将我国股票由无组织的柜台交易转向了集中的场内竞价交易。但在最初的两年里,我国股票市场并没有明确的监管制度,导致了交易的混乱。为了加强对股票市场的监管,1992 年中国证券监督管理委员会正式成立,标志着我国迈开了集中统一监管证券市场的步伐。
8.1.1 发行制度
严格控制股票市场准入名额的供给数量是我国股票市场成立初期的监管重点。尽管当时证监会已经成立,并拥有了审核企业发行资格的权限,但是制定准入的名额的权力却并没下放到证监会手中,还是掌握在国务院手中。由于我国幅员辽阔,各地区经济金融发展情况相去甚远,国务院虽然有规定发行限额的权力,但是难以协调好各地区发行的需要。地方政府和地方级证券监管部门便充当了国务院在各地区的证券监管职责的代理人。只有经过地方监管代理人提名的企业,其申请资料才有资格接受证监会的审核。之后,我国政府提高了证监会在证券业监管的地位,代替计委成为了中央和地方政府在证券监管中的枢纽。同时,国务院放宽了股票市场准入的限制,用总规模限制代替了总量限制。在规模限制模式下,地方政府继续扮演代理人的角色,根据证监会分配的名额,筛选发行企业。这种由中央政府和地方政府主导的、以证监会实行审批制的发行制度从 1993 年开始一直持续了七年。在这七年中,我国股票市场由起初仅有 80 多家上市企业的小市场,发展到拥有 900 多家上市企业,其融资规模超过 4400 亿元。
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结论
 
确立好一个适当的监管制度对一国股票市场发展有着决定性的作用,进而会对一国经济发展产生举足轻重的影响。在金融危机影响逐渐消退之后,各国采取的监管改革措施开始生效,世界成熟股票市场监管制度的新格局已经形成。一国股票监管制度的发展历史与其股票市场发展进程及最初选择的监管模式有着密不可分的关系。美国股票监管制度是在保持以信息披露制度为核心的前提不变条件下,在自由主义之下的“去监管化”和国家强制介入之间来回摇摆中,逐渐发展而来的。同时,美国股票监管制度也是利益团体在不断对抗和退让中塑造起来的。英国股票监管制度经历了先抑后扬再干预的发展过程。从《泡沫法》到“金融大爆炸”,从《金融服务与市场法》到《2012 金融服务法》,英国股票监管制度一直保持以自律为基础,国家监管则是对自律监管的补充。日本股票监管制度借鉴性体现明显,纵观其发展史能看见美国和英国双重影响的影子。中国香港股票监管制度是在股灾引发的改革引导下,由英式监管向美式集中监管靠拢。德国股票由于长期落后于其他国家,其监管制度较为缺乏特色。
注册制和核准制依旧是国际股票发行审核采用的主要两种方式。实行注册制的美日德和实行核准制的英港均证明两种制度都具有自己的适应性。现代股票发行与上市监管制度中,第三方市场中介对企业审核的作用越来越重要,市场信用循环越发受到重视。香港实行发行与上市合一的监管制度。英国最依靠市场信用中介的监管。日本则将一部分市场中介监管内容政府行为化,以求增加监管效率。美国自律机构的权力逐步增加,为股票市场管理提供了更多力量。德国在欧洲一体化的进程中,走的比英国远,发行监管制度呈现出“标准化”态势。一国退市制度与一国发行与上市制度表现出极大的相匹配性。以注册制为审核制度的国家,美日德都以量化标准来作为退市标准的主导。以核准制为审核制度国家和地区,英港则以人为判断标注作为退市主导标准。美国主板市场与创业板市场分所经营的模式,使得各所退市流程相差甚远,主板市场呈现出“严进严出”的特点,而创业板市场则是“宽进宽出”的特点。英国退市制度表现出极强的灵活性。德国则格外看重企业退市过程中对投资者保护问题。
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参考文献(略)

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