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市场学硕士论文精选:我国创业板市场退市制度创新策略研究

添加时间:2017-04-12 15:12:14   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第1章 绪论

 

1.1 创业板市场在创立历程
我国创业板市场从第一批 28 家公司于 2009 年 10 月正式挂牌交易,到 2016 年 6月底,已经成长到 512 家上市公司,总市值达到 5.2 万亿元,占我国股票市场 21 万亿元的 25%。创业板市场在上市公司数量及交易规模、流通市值增长速度和市场影响力等方面,都展示了强大的发展潜力,成长为我国金融市场的一个重要平台,对国民经济的快速发展起到了越来越大的作用。
创业板市场在创立至今的短短 6 年多时间里,经历过快速成长,也遭遇过不小挫折。与主板市场一样,创业板市场作为我国金融证券市场的重要组成部分,其上市、交易、退市、信息披露等规章制度都还在不断的完善与创新阶段。在充分肯定创业板市场这 6 年多来辉煌成就的前提下,我们也清醒地认识到,创业板市场仍有缺陷和问题,尤其是现有的退市制度不能迅速、有效地将作弊公司、垃圾公司清理出场,没有设立有效的退市预警制度和广泛的保险体系来保障广大中小投资者的正当权益。因此,本研究以我国创业板市场退市制度创新作为研究主题,以制度创新理论、金融风险理论、股票市场退市研究为基础,创建和运用统计数量模型,辅以案例分析方法,对我国创业板市场退市制度的现状、存在的问题进行深入研究,寻找问题的根源和解决方案,同时借鉴国外发达经济体成功的创业板市场,主要是美国的纳斯达克市场在退市管理方面的经验及教训,提出一系列适合中国创业板市场退市管理的创新策略和措施。
与主板市场服务于历史悠久、成熟稳定、底子雄厚的大中型公司不同的是,创业板主要服务于成立不久的、有一定规模、一定盈利能力、高成长同时又有高风险的创新型企业,因此创业板的定位、发展动力和模式、以及各种制度有自身的特征,与主板市场、中小板市场、场外市场都不同,与国外发达经济体成功的创业板市场也有差异。因此在探索创业板市场退市制度创新之路时,我们不能机械地照搬国外创业板现成的模式,也不能完全采用国内主板市场的做法,而是要以创新理论为指导,通过深入细致、全面认真的调查研究,运用科学方法、量化模型、案例分析等,对国内外已有的有效制度和措施兼容并蓄取长补短,探寻有效的新策略和措施来填补我国创业板市场退市制度和管理方面存在的漏洞,为创业板的健康发展做出一份贡献。
......
 
1.2 国内外创业板市场退市制度研究综述
我国创业板是在 2009 年建立的,在此之前的 50 多年里欧美等国的创业板市场经历了跌宕起伏的发展过程,走过了成长、挫折、不断探索、逐步完善的过程。通过研究美国纳斯达克等股票市场的发展历程,我们可以从中借鉴其成功的经验,避免再走其弯路,更好地发挥我国创业板对整个资本市场的促进作用。
1.2.1 创业板市场
创业板市场是资本市场中一个越来越被关注的平台,是指专门协助具有高成长前景的新兴创新公司、特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场,是应高成长型中小企业及高技术含量中小企业发展的要求而形成的一种新型资本市场。由于经济、社会和文化制度等方面的差异,各国创业板市场的发展历程也各不相同。2009 年 10 月23 日,中国创业板正式开市,首批 28 家公司都是具有较高的成长性的高科技企业。创业板市场的上市条件及监管手段都与主板有明显差别。证券的一级市场是发行市场,二级市场是证券交易市场。通常情况下,二级市场按照交易场所又可进一步分为有组织的证券交易所及场外交易(或柜台交易)市场(OTC)两部分。传统的证券交易通常发生在证券交易所的交易大厅之内,而发生在交易大厅以外的交易被称为场外交易或柜台交易。随着计算机交易系统在证券交易市场的广泛运用,场内场外交易的界限越发变得模糊。
随着计算机的普及与发展,传统的面对面或电话联络的柜台交易方式已经不能满足人们的需求。各国的证券协会纷纷建立有组织的、使用现代化通信与电脑网络的系统,为柜台交易市场中一些业绩优良、满足一系列规定条件的股票提供电脑自动报价与交易服务。这类有组织的自动报价与交易系统通常被认为是创业板市场的创新。美国纳斯达克市场就是这类市场中最为成功的典型。近些年来,各国证券交易所的分工日益明确,一些小型证券交易所为避免与国内主要证券交易所的市场定位重复,通过合并及改制,重新定位为专门为处于初创期的成长型中小企业和高科技企业服务的交易所。这类证券交易所也被认为属于创业板市场的范畴。这类市场的一个范例就是多伦多创业交易所(Canadian Venture Exchange,TSXV),为加拿大国家级创业类证券交易所,大约有 2,000 家上市公司。这类创业板市场不仅协助各类新兴产业及高科技企业筹集资金,还向其他交易所输送新生力量(已成熟的公司),让它们进入主板市场,如纳斯达克每年输送近百家上市公司转入纽约股票交易所。
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第2章 理论研究
 
创业板市场退市制度创新策略的制定,必须依托制度创新理论和运用金融风险理论、退市理论,借鉴世界各国创业板市场成功的实践经验。本章节会详细阐述制度创新理论、金融风险理论及各类模型、退市理论以及和成功市场的实践经验和案例,和它们对创业板市场退市制度创新策略的贡献。
 
2.1 制度创新理论
制度是人为设定的对人们相互之间关系的一些制约,是一个国家,一个团体,一个企业或一个活动设立的一组运行规则。根据格拉斯·诺斯(Douglass North, 1993年诺贝尔经济学奖得主)提出的理论,制度的内涵是由正式规则和非正式规则、及规则的执行机制三部分组成。制度就是正式规则,是为维持特定程序的一套行为准则,为满足特定时期特定目的契约,包括约束人们行为的法律法规。非正式规则包括社会世代相传的文化等风俗习惯,论理及道德观念,价值观及意识形态等要素。为保证制度及非正式规则的顺利实施,所制定的一系列规范程序就是执行机制,它是落实制度的重要组成部分。三部分有机结合形成一套完整的制度内涵。
约瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter)在 1912 年出版的《经济发展理论》中首次提出创新及创新理论概念。熊彼特认为创新就是“建立一种全新的生产函数”,即是“生产要素的重新组合”,是将新组合的生产条件或者生产要素引入生产体系,从而完成一个全新的组合。创新包括产品及市场创新、组织和技术创新等。熊彼特的“创新理论”从物质的产生、发展及走向灭亡的生命过程来解释资本主义的本质特征,闻名于经济学界。熊彼特的创新理论独具特色,将他的经济思想发展史研究提升了一个高度,获得了在此领域的重要地位。制度创新理论强调生产方法和技术革新对经济发展具有非常重要的推动作用。
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2.2 金融风险理论
世界各地创业板的建立和运作大都是以金融风险理论为依据的。因此我们在此先回阅金融风险理论,股票与市场风险分析,退市研究,然后论述对创业板退市制度创新的意义。
金融风险理论源自金融学,是经济学中的一个重要分支。金融学研究不同风险条件下资产与负债动态价值变化,以获得合理的资源配置。金融风险理论以货币为出发点,强调(1)货币的时间价值,同样金额货币的购买力可以随时间而变化;(2)不同风险及不同投资期望值的资产价值。金融风险理论内容非常广,涉及货币、证券、股票市场、银行、保险、资本市场、衍生证券、投资理财、各种基金(私募、公募)、国际收支、财政管理、贸易金融、地产金融、外汇管理、风险管理等,因此吴晓求称“金融学理论的发展作为非常重要的主线贯穿于经济学发展的全过程”[26]。随着计算机和计算技术的日益发展,金融学和金融风险理论的研究也逐步技术化、数量化、市场化,与其他领域的学科交叉与创新发展的趋势非常明显,涌现出许多引人注目的新兴学科,如资产组合理论,衍生产品的定价理论,金融工程学等。
2.2.1 理论基础
货币和证券等社会资本、社会财富,通过流通,促进了周转,创造和增加了自然财富和货币积累,提高了人们的生活水平。金融促进了交换,决定了生产需求、流通方式。社会经济的发展使金融交换量迅速增加,而实体的物质买卖与流通变的越来越不便利,交易便逐渐脱离实物生产和实物交换,以数字和记账往来进行,人们对虚拟金融工具的需求引出了股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种证券;短期证券、股票和债券等金融工具应运而生,得到发展,进而衍生出期货、期权、金融杠杆等金融工具;而定价理论和研究也越来越多地向未知的含风险的区域进行。虚拟交换的风险加大了金融的风险,甚至会不时引出金融危机。

......
 
第 3 章 我国创业板市场退市风险量化研究 ........................64
3.1 建立财务风险指标 ..........................................64 
3.2 我国创业板上市公司财务风险的定量测算 ................66 
第 4 章 我国创业板市场退市制度现状分析 ....................114 
4.1 我国创业板市场的各项制度 ............................... 114 
4.1.1 我国创业板市场的上市与交易制度 ....................... 115 
第 5 章 中美创业板市场退市制度比较与借鉴 ..................135
4 5.1 多层次的纳斯达克股票市场.......................................135
4 5.1.1 先进的电子监控及严格的风险管控系统 ..............135 
 
第6章 我国创业板市场退市制度创新策略设计
 
前面章节阐述了制度创新制度、金融风险理论,退市理论和创业板市场运作机制、中国创业板与美国纳斯达克市场退市制度对比分析和借鉴,详细列举和分析了我国创业板市场存在的问题和漏洞。本章将运用制度创新理论及金融股票风险理论,尤其是以量化模型为基础,借鉴美国纳斯达克等创业板退市的成功经验中适合我国创业板的部分,探索创新中国创业板的制度和管理运作机制的途径和方法,提出退市制度变革过程中的建议,为全面系统地修订我国现有的创业板市场的退市制度献计献策。制度创新理论认为对现存制度的变革,能够使创新者获得追加利益。技术创新需要产业化的支持,而产业创新又依靠资本市场的资金支持。美国资本市场的成长,尤其是纳斯达克在 90 年代的快速成长,极大地加快了美国经济社会的发展,使其能借助源源不断的资金供应,研发新产品而走在全球技术全面创新的前列。同理,我国创业板的良好发展,也一定能促进我国技术创新与新兴产业的成长,助力上市企业跻身世界创新的前沿。依据制度创新理论,作者将详细论述创业板市场退市制度的创新主体,创新过程,创新后的制度框架,完善后的创业板市场退市制度及保障措施等策略。
 
6.1 创业板市场退市制度创新分析
我国创业板的各项制度是由深圳证券交易所制定,由证监会审批通过的。退市制度创新必须由证监会和深圳交易所颁布新的法规和规章来完成。创新的过程就是各个创新主体的利益最大化,以最小的代价达到创业板市场经济效益的最大化。美国纳斯达克比我国创业板历史长、制度完善,本文作者认为我国创业板市场制度创新应该借鉴纳斯达克的制度流程,但从我国的各项社会制度经济基础等方面权衡比较后得出,不能全面照搬纳斯达克的制度流程。走一条有中国特色的创业板退市创新之路是唯一的途径。所以贯穿作者研究创业板市场制度创新策略思路是:为建立一套能被证监会及交易所双方接受的、适合我国创业板市场发展的退市制度策略。使创新后的退市制度能起到扶植创新企业、保护投资者、壮大创业板市场的目的。
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第7章 结论与展望
 
7.1 研究结论
尽管在过去的数年间已经有多家上市公司被媒体揭露了有各种上述不合规或无法继续经营的情况,截止到 2016年 6 月 30 日,还没有一家创业板市场退市公司。这些现象说明我国创业板市场的退市制度没能跟上创业板市场发展的新情况和要求,必须创新完善。本文得出下面结论:
(一) 研究发现
1. 创业板上市公司中出现过造假公司及亏损公司,有上市后一年就出现息税前利润连续 4 年亏损的公司,这些公司能用非经常性盈利躲避退市,证实退市制度没有要求利润来源是个漏洞。
2. 量化模型验证创业板中 6%公司有财务风险,选择的 13 家样本公司中有 9 家具有市场风险,但没有退市公司。暴露审计师的质量不过关,有包庇造假的嫌疑;保荐人具有短期行为没有为创业板市场和投资者负责。
3. 我国创业板市场还没有系统地研究退市风险,没有一套完善的风险预警机制。
(二) 研究结论
为了保护投资者的权益、发展创业板,创业板的退市制度必须尽快完善。本文作者为创业板设计了一套创新后的制度与流程。
1. 采用量化模型预测创业板上市公司风险、教育投资者运用科学工具选择投资目标、理性投资,运用法律武器维护自己的权益;
2. 明确盈利来源于主营业务、杜绝财务指标不明确的漏洞;
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参考文献(略)
 

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