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市场学硕士论文精选:内部控制质量、金融市场发展与公司债券融资

添加时间:2017-04-22 14:19:49   浏览:次   作者: www.dxlwwang.com
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第一章 绪 论

 

第一节 研究背景及意义
一、研究背景
作为对企业会计信息、经营效率、管理目标等一系列的保证,内部控制在企业中的地位一直在提高。2001 年安然公司破产案和其相关会计丑闻的曝光,重创了美国经济恢复的元气,美国政府不久便推出了《萨班斯法案》来控制公司的各类风险。2008 年,为了加强和规范企业内部控制,我国也出台了《企业内部控制基本规范》,要求上市公司对内部控制有效性进行自我评价,并由会计师事务所对其内部控制有效性进行审计,而后 2010 年颁布的《企业内部控制配套指引》更是加强了对企业内部控制的管理。这两套内部控制相关的法规也确立了我国内部控制规范体系。
在日益发展的金融市场中,国内外相关法律规定都越来越强调通过加强内部控制信息披露并审计内部控制有效性。企业高质量的内部控制能保证其财务报告、管理水平、经营成果等一系列市场投资者关注因素的可靠性和真实性,内部控制等非财务因素在公司债券融资市场上扮演了越来越重要的角色。因此,对企业内部控制质量和公司债券融资两者关系进行深入研究是非常有必要的。在研究二者关系的同时,考虑到公司债券作为金融市场的一部分,金融市场对其的影响不容忽视,本文加入了金融市场发展的观察视角。
二、研究意义
(一)理论意义
内部控制质量与企业的融资有着密不可分的联系,但从现有的研究内部控制质量与企业融资关系的文献中,我们看到更多的是内部控制质量与权益性融资关系的讨论。相比之下对内部控制质量与债务性融资关系的讨论较少,而在债务性融资中,鲜有对于在中国金融市场中日益壮大的公司债券融资研究,本文将弥补国内内部控制质量与公司债券融资之联系研究的不足。此外加入金融市场发展程度的因素,也证明了在金融市场发展不同的各个地区,内部控制质量对公司债券融资规模和成本会有不同的影响效果。在一定程度上丰富了企业的内部控制与融资决策相关文献,为后续学者对企业内部控制理论和债券市场发展的研究提供了一定的参考。
......
 
第二节 研究方法与框架
一、研究方法
(一)规范研究法
通过研读大量与主题相关的文献,对以往文献进行整理归纳,发现企业内部控制质量与公司债券融资之间可能存在某种关系,同时企业所处金融市场发展程度的不同在一定程度上影响了二者的联系。随后基于与内部控制相关理论、公司债券融资相关理论和金融发展理论,着重整理分析公司内部控制质量、金融市场发展对公司债券融资的影响机理,发现基于这些理论,公司提高其内部控制质量将对其公司债券发行规模与发行成本产生影响,同时地区金融市场发展差异对二者会造成不同影响,并就此提出本文需要验证的假设。
(二)实证分析法
为了保证全文的科学性与真实性,本文收集了 2010 年至 2015 年间发行的 409只公司债券数据,分析企业发行公司债券的规模和成本后,利用 Stata 12 对其内部控制质量、所处金融市场发展程度进行了实证性检验,从而验证本文的假设并得出结论。
二、研究框架
本文首先运用理论分析,通过研究与内部控制质量、金融市场发展和公司债券融资相关的文献和理论,明确本文所要研究的对象和其知识体系。其次,通过分析三者之间的影响机理初步形成本文的研究假设,并收集数据对研究假设进行实证分析。最后,提出本文的结论,结合我国的国情与制度给予公司债券融资针对性的建议。
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第二章 文献综述
 
第一节 内部控制质量文献回顾及评述
一、国外内部控制质量文献回顾
(一)内部控制质量对公司的影响研究
内部控制质量与企业高管人力资源方面,Goh(2007)研究发现在内部控制质量较低的公司中,公司外聘董事以及高层管理人员发生离职的可能性更高,而且他们离职后的职业前景将受到负面影响。在关于低质量内部控制披露的信息含量上,Hamersley et al.(2008)研究了企业低质量的内部控制披露在资本市场上引起的反映,以规模经过调整的利润代表内部控制质量,实证结果表明企业披露的内部控制质量信息越差,资本市场对其的负面反映越大。在与审计行为相关方面,Li(2007)对企业内部控制质量与公司审计师变更的关系进行了研究,结果表明当企业内部控制质量出现降低趋势时,企业的外部审计师发生变更的可能性更大,研究进一步发现企业主动解雇审计师会增加被出具非标准审计意见的可能性。Prawitt and Wilkins(2008)的研究发现企业内部控制质量越低,则更有可能被收取更高的审计费用。
(二)影响内部控制质量的因素研究
Henry et al.(2008)的研究认为对高管实行薪酬激励能够显著提高企业内部控制质量。Krishnan(2005)从公司审计委员会的角度对企业内部控制质量进行探讨,研究结果表明当审计委员会由较大比例的财务背景人员组成时,审计委员会对企业的内部审计和外部审计监督将更加有效,并能进一步提升企业内部控制质量。Bronson(2005)的研究认为企业聘请专业程度和独立性更好的外部审计人员进行审计能够有效提高企业内部控制质量。Ashbaugh et al.(2006)认为如果企业存在经营业务多元化、管理层人员反复调整或外部审计师离职现象严重的情况,将导致其投入内部控制质量提高的资源较少,很有可能会导致企业低水平的内部控制质量。
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第二节 公司债券融资文献回顾及评述
一、国外公司债券融资文献回顾
(一)公司债券融资对公司的影响研究
公司债券融资对公司的绩效影响方面,Hansen and Crutchley(1990)早在 1990年就对企业股票融资、公司债券融资的结果进行了研究,研究发现这两种融资手段都会导致企业利润的减少,进一步研究发现发行股票对企业盈利水平的降低作用比发行公司债券更加明显,而且融资规模与利润下降的程度有正相关关系。Jordan et al.(1998)的研究研究表明,在小规模企业中净利润增长率、发展能力与企业的债务融资之间没有显著的相关关系。Hall et al.(2000)的实证研究结果表明公司选择中长期的公司债券融资能够对公司盈利水平起到正向作用,同时公司价值也将在一段时间内得到显著提高。
公司债券的发行公告效应方面,Mikkelson and Partch(1986)的研究表明企业公布公司债券融资的发行公告后,对股票的价格有显著的降低作用,企业发行公司债券会使股票的异常收益率降低约 0.297%。Smith(1986)对上市公司发行可转债的公告效应进行了研究,实证结果显示发行可转债对股价异常收益率带来的负面效应约为-2%,较增发股票的负面效应更小,文章进一步研究公司债券的公告效应后发现公司债券公告效应约为-0.2%,发行公司债券对股价的影响程度最小。Akhigbe et al.(1997)的研究指出企业发行的公司债券融资规模越大,发行公告对股价的异常收益率影响作用效果越明显。Dattal et al.(2000)对公司债券的发行公告效应研究也得到了相似的结果,其研究结果表明公司的股价会受到债券发行公告的负向影响,同时研究指出企业应加强信息披露,缓解企业与市场的信息不对称能够削弱债券融资发行公告对股价的负面影响。
......
 
第三章 相关概念及理论基础.....................................17 
第一节 相关概念.......................................................17 
第二节 理论基础.....................................................19 
第四章 影响机理分析与研究假设......................................23 
第一节 内部控制质量影响公司债融资机理分析与假设....................23 
第二节 金融市场发展影响内部控制质量与公司债券机理分析及假设.......26 
第五章 实证研究设计....................................................28 
第一节 样本选择及数据来源.........................................28 
第二节 变量定义......................................................28 
 
第六章 实证结果分析
 
第一节 描述性统计分析
一、总体样本的描述性统计
在总体样本的变量描述性统计表中,这些公司债券样本的融资规模(LnIsize)的标准差、最大值和最小值分别为 0.963、5.298 和 0,可见不同公司的公司债券融资规模有一定差距。公司债券融资成本(Spread)的标准差、最大值和最小值分别为 1.046、6.680 和-0.017 也表明了众多公司债券中融资成本的差异;同时,公司债券融资成本(Spread)的均值仅为 2.614,公司债的平均定价仅比国债利率高了 2.614个百分点,公司债券融资成本低的优势十分明显,这也是促使公司债券融资在近年来成为越来越多企业选择的融资方式的原因。而作为内部控制质量的代理变量,企业内部控制指数(ICQ)的值由最低的335.4 到最高的 995.36,其标准差为 84.487,也可以看出我国发行公司债券的众多企业内部控制质量水平是参差不齐的,其中既有内控质量优秀的优质企业,也有内控质量较差的企业,内部控制质量的高低很有可能带来公司债券融资结果的不同。
金融市场发展程度的分组方面,金融市场发展分组变量(Market)的均值为0.601,可见目前金融市场发展繁荣地区的公司进行公司债券融资活动更多。债券市场作为金融市场不可分割的一部分,不同地区公司的公司债券融资很可能受其影响,对于选择债券市场进行公司债券融资的公司来说,如何根据所处金融市场特点来采取合适的公司债券融资策略也很重要。在公司债券属性方面,债券担保(Guarantee)的均值为 0.428,发行公司债券没有强制担保的约束,无担保债券的数量比有担保债券数量稍多。债券期限从 2年到 10 年不等,均值为 5.262,作为一种中长期的融资手段,公司债券充分发挥了其融资期限长的优势,企业能够在宽裕的融资期内更好的利用融资资金。而各只公司债券的信用评级(Rate)均值和中位数分别为 2.682 和 2,说明我国发行公司债的债券信用评级整体均值还是较高的,有部分原因是早年的公司债券发行门槛较高;但是大部分公司债的信用评级低于了平均水平,可见小部分信誉质量特别优质的企业拉高了整体债券信用评级水平。

......
 
第七章 研究结论、局限与相关建议
 
第一节 研究结论
近年来,我国公司债券市场的发展拓宽了企业融资渠道,公司债券融资结果和影响因素受到学者广泛关注,但内部控制质量这一重要的非财务因素与公司债券融资的关系却鲜有文献提及。本文从非财务因素的内部控制视角,结合我国金融市场发展不平衡的国情,对公司债券融资规模和成本进行了探究,弥补了在公司债券融资方面内部控制质量文献的匮乏。本文得出的主要结论包括以下两点:
第一,总的来说,内部控制质量越高的公司,其发行的公司债券规模越大,同时债券融资成本越低。首先,高质量的内部控制能够为企业的财务报告提供可靠保证,减少了企业管理人员舞弊和做假账的可能性,使企业财务报告能客观地反映出企业真实经营状况和成果。其次,提高了企业使用投资者资金的透明度,投资者对资金进入企业后的流向能够进行更全面的监控,防止了企业利用融资资金进行高风险项目,从而在一定程度上保障了公司债券的融资规模。最后,企业披露高质量的内部控制信息有效降低了企业与投资者之间的信息不对称情况,市场中的资金能够流向高收益的企业项目,使市场的资源得到了合理配置,财务信息和内部控制质量信息更高的公司具有更强的议价能力,因此其公司债券的融资成本得到显著降低。
第二,在金融市场发展程度低的地区,公司内部控制质量变化对公司债券融资的规模和成本影响程度更大。金融市场发展繁荣地区中,成熟的资本交易市场已经优化了信息资源的配置,公司债券的规模和成本已处于较为合理的水平上;相反地,在金融市场发展落后的地区中,企业与投资者的信息不对称情况较为严重,很可能产生道德风险、逆向选择等一系列影响公司债券融资的问题,内部控制作为保障企业经营管理、会计信息质量的一种手段,极大地丰富了投资者审视公司债券原有的视角,内部控制质量的提高影响公司债券融资程度更大。
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参考文献(略)

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