会计信息质量、信息非对称与机构投资效率

1.导论

1.1研究背景
会计是一个提供企业总体财务状况的信息系统，并对信息使用者提供决策支持（余绪纟婴，1980；葛家齒，1983)。会计信息是否有用，必须从两个方面考虑，首先取决于企业所提供的会计信息质量的高低，这是在信息源上对会计信息质量进行保证。然而保证会计信息质量并不能确保会计信息有用，还必须考虑会计信息的传导机制。通常在理想的经济环境下，信息总是能够及时可靠地传递到使用者手中，让使用者能够准确地估计到企业未来的现金流量、预期利率及不确定性，让使用者能够运用适当的计算模型衡量企业的价值并作出利益最大化的决策。但是在现实的市场经济环境下，会计信息传导机制并不是完美的。资本市场总是存在总是摩擦和信息不对称等情况。因此对会计信息及其传导产生的经济后果进行研究是一个有价值的课题。会计信息能够产生重大的经济后果的一个重要方面是影响企业的投资效率（Healyand Palepu, 2001; Bushman and Smith, 2001; Lambert, Leuz，and Verrecchia，2005)。关于此结论的理论研究己经得到了很多国内外学者的认同，但是由于缺乏对相关变量计量方法研究，因此关于会计信息及传导机制对企业投资效率影响的经验证据比较少见。本文即是在此基础上展开研究。从1968年Ball and Brown用资本市场的数据证明会计盈余具有价值相关性开始，国内外学者在对会计信息及经济后果进行研究的时候大多结合资本市场的运行状况，并得出了很多有意义的结论，从理论上更好地指导了经济运行。其中对会计信息经济后果研究的一个重要方面是考察信息对资本配置的状况。在信息经济学中，信息能够减少道德风险和逆向选择，从而提高资源配置效率，这是我们所熟知的一个结论。
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1. 2研究意义
对于一个企业更是如此，在企业发展的生命周期内，受到企业外部各种环境因素的影响，相对资本的需求，企业所拥有的资本是有限的，甚至是不足的。如何将有限的资本在企业各个项目之间进行分配成为公司治理研究中的热门话题。企业对资本进行配置主要是依照管理者的行为决策和企业的资金状况进行，而企业会计信息能够通过监督管理者的决策行为和影响企业的融资情况而对企业的投资效率产生影响。相关的研究己经证明了这一结论。然而在中国特殊的市场经济环境下会计信息质量及其传导机制能否影响企业的投资效率？是通过什么途径影响企业的资本配置效率？在什么类型的企业这种影响关系更加明显？这一系列问题都是亟需研究的话题。以中国制造业上市公司为样本并结合信息经济学的理论对会计信息及其传导影响企业的投资效率进行研究不仅具有较强的理论意义和研究意义，也具有较强的现实意义和实践意义。本文的研究对丰富会计信息及其经济后果方面的文献起到一定的作用，近年来，尽管在国外关于会计信息影响企业投资效率的文献亦不少见，但是在中国新兴市场经济环境下研究会计信息及其传导机制对企业投资效率的影响的文献缺相对E乏。本文的研究运用中国不不成熟的资本市场数据对理论进行检验进一步验证了理论，增加了理论适用的范围。
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2.文献回顾

2. 1会计信息质量及经济后果相关研究
国外对于会计信息质量的研究及其经济后果是从两个角度考虑的，一方面是从会计信息质量的某一角度研究会计信息及产生的经济后果，如盈余管理、管理层信息披露、信息披露及时性等单个指标所产生的经济后果。另一方面从各个方面角度出发综合考虑会计信息及其披露质量产生的经济后果。一般来说西方会计学家们研究会计信息质量是最早是从研究盈余管理研究开始的，这也比较符合人类从局部到整体的普遍认知观，随着资本市场的发展作为投资者的他们发现企业财务报表上披露的会计盈余通常都能在资本市场上体现出来。盈余管理是在20世纪80年代西方会计研究中兴起的实证会计研究的重要领域。盈余管理的概念最早是由美国的会计学家K.Schipper于1989定义的3。他认为盈余管理是企业管理当局为了自身的利益，有目的地对企业所披露的财务报告进行干预。并且提出了干预的两种具体方式：一是在会计准则的范围内，采取更改会计方法、会计估计和交易时点等手段。二是“真实盈余管理”，通过经营决策构造真实的交易影响盈余质量。这个定义就是我们所熟悉的盈余管理在当时是非常具有远见性的，给现在及将来研究盈余管理构造了一个研究框架。之后W.R.Scott (1997)在《财务会计理论》也给盈余管理进行了定义，他认为盈余管理仅限于企业管理当局在GAAP许可的范围内进行会计政策选择等手段合法地改变盈余质量。这个定义就是现在狭义的盈余管理，强调的是在会计准则允许的范围内。之后的学者如Healy( 1985)、Jones (1991)、国内学者魏明海（2000)、陆建桥（2002)等人对盈余管理的定义均与上述两位学者的定义比较接近，只是提法有所区别。
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2.2企业投资效率相关研究
资本配置效率最早是从经济学中研究资源配置效率发展起来的。在经济学研究中，有效率的市场资源配置要求市场均衡产量在消费者之间是按照等边际效用的原则配置，而市场均衡产量在生产者之间是按照等边际成本的原则生产出来的。衡量资源配置优劣的常用标准时帕累托效率。在会计学中，企业资本配置效率要求企业根据投资回报率和利润最大化的目标决定资金的投放方向、投放规模，将企业有限的资金投入到各种用途上。在市场经济较完善的国家，特别是欧美发达国家，由于资本家追求的是利润最大化，因此企业有限的资金理所当然地流向最需要它的地方。因此很少像新兴市场经济体制国家出现“预算软约束”、“投资不足”、“投资过度”、“投资结构不合理”等问题，因此较系统地研究资本配置效率的文献较少（Wurgler,2000)。在西方拥有成熟资本主义市场的国家通常研究资本配置效率的文献大多是从宏观层面上分析国家、行业和地区的总投资效率。如Carlin and Mayer (1998)、Beck et al. (2000)等人研究^现尽管拥有发达金融市场的国家或地区总投资量并不一定很大，但是这些国家和地区的投资是非常有效率的。
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3.理论分析与研究假设........... 16
3.1会计信息质量与企业投资效率........... 16
3.2会计信息质量、投资者行为与企业投资效率........... 18
3.3会计信息质量、管理者行为与企业投资效定........... 20
4.研究设计...........   23
4.1样本选择........... 23
4.2研究变量........... 24
4.2.1投资效率........... 24
4.2.2会计信息质量........... 26
4.2.3逆向选择........... 30
4.2.4代理成本........... 32
4.3模型设定........... 34
4.4研究变量定义及描述性统计........... 35
5.实证结果........... 39
5.1实证结果分析 ...........39
5.2稳健性检验...........42
5.3实证部分总结...........42

5.实证结果

5. 1实证结果分析
本文对于会计信息对企业投资效率影响及作用机理是将逆向选择成本和代理成本作为调节变量来考虑的，这与周春梅（2009)、黄欣然（2011)将代理成本作为中介变量来考虑盈余质量对企业投资效率的影响不一样。由于企业投资行为受到各种因素的影响且各种因素的影响作用错综复杂，将代理成本等因素作为中介变量来研究会计信息质量对企业投资效率的影响将难以得到令人信服的经验证据。而本文中将逆向选择成本和代理成本作为调节变量得到了比较好的结果。从表5.2模型二的回归结果中可以看出在全样本中逆向选择成本a:的系数为0.010,在10%的水平下显著，且在投资过度和投资不足样本中逆向选择成本的系数分别为0.004、0.028,分别在10%和5%水平下显著，说明企业投资效率受到逆向选择程度影响，逆向选择成本越高，企业越倾向于过度投资和投资不足。这与本文的研究假设相一致。而会计信息质量与逆向选择程度的交乘项FQ*AS的系数在全样本和投资过度样本中没有得到显著的相关关系，而在投资不足样本中，会计信息质量与逆向选择程度的交乘项FQ*AS的系数显著为正，说明会计信息质量能够影响逆向选择程度，进而对企业投资不足产生影响，企业会计信息质量越高，逆向选择程度越低，则投资不足程度越低。而在全样本和投资过度样本中没有产生显著的相关关系，会计信息影响逆向选择成本进而影响企业投资效率主要发生在投资不足的企业。本文的研究假设二得证。
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结论

会计信息质量与企业资本配置之间的关系是公司治理研究的重要问题，大多数研究表明会计信息质量与资本配置效率成显著正相关关系。本文以中国制造业上市公司的数据位研究样本验证了这一结论，并且在前人研究的基础上进一步分析了会计信息质量影响企业资本配置效率的作用机理。实证结果发现高质量的会计信息确实能够影响企业的“投资过度”和“投资不足”行为。这个研究结论并不能保证高质量的会计信息一定能够减少企业“投资过度”和“投资不足”行为的发生，但是为管理当局要求企业提供高质量的会计信息进而从宏观上对企业投资行为进行管理提供了理论支持。在具体的传导路径上面，一方面，会计信息质量影响企业投资效率在企业代理成本较高的样本中更加显著。这是因为企业提供的会计信息质量高低程度能够对企业的管理者产生监督和激励效应，进而影响企业管理者对筹资及项目投资的选择，使企业管理者的选择以股东和投资者的利益最大化为目标。另一方面，会计信息质量能够通过影响投资者与企业之间的信息不对称程度对企业的投资不足产生影响。这是因为对投资不足的企业来说，最缺少的就是资金，此时会计信息能够影响企业外部投资者的逆向选择，进而对企业的筹资成本产生影响，从而会影响企业的投资行为。以上两条影响路径均得到实证结论的支持。本文还通过稳健性检验进一步验证了以上结论，稳健性的结果表明会计信息质量对企业资本配置效率的影响和路径基本未变，本文的结论依然成立。从以上总结可以看出提高会计信息质量对公司治理的重要性。
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参考文献（略）